__融资工具与资本成本.ppt

《公司理财》第四章 融资工具与资本成本 第一节 长期融资工具 第二节 资本成本 创业有五桶金！ 典型的融资决策 选择何种债务和股权进行出售 如何确定所要出售的债务和股权的价值 何时出售这些债务和股权 以何种比例出售这些债务和股权 创造有价值融资机会的方法 前提：市场不是很有效 包装证券，欺诈投资者 降低成本或提高津贴 创新证券：公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处 如果资本市场有效呢？ 第一节 融资工具 一、权益资本融资 二、长期债务融资 三、租赁融资 一、普通股融资 中国股票市场的历史与现状 1990年，上海、深圳证券交易所建立，中国证券市场依赖电子技术迅速形成规模，由地方性市场发展成为全国性的市场。 现有A股上市公司1200多家。 1992年，境内证券市场全年筹资只有94亿元，到2001年达到2103亿元 。11年累计筹资8663亿元 。 普通股的一般权利 股利权：按比例分享股利 投票权 求偿（清算）权：按比例分享剩余财产 优先认股权 IPO成功的条件 Initial public offering 硬性约束 软性约束 有能力的承销商； 合理的发行价格（依赖盈利能力与 未来发展前景） 选择有利的发行时机 国际上IPO定价 “同股同价” 的基础上，发挥“市场”的功能来确定价格 形成市场价格的三方关系:发起公司、承销券商、市场投资者 IPO发行结束后股票上市,由同股同权的原理,所有的股票就都可以上市流通了(全流通市场环境),大股东为了控股等因素虽然不卖出股票,但不改变股票可流通的性质。 中国股市IPO定价 发起公司的股份不能流通 ，存在“同股不同价”的问题 ，在中国股市形成的IPO发行价格绝不是市场化的价格 。 中国股市IPO发行价格是通过“市盈率定价机制”确定出来。 但“市盈率”只是一个评价参数,根本不具备定价的功能。 3、上市（go public）的优点 以低成本迅速筹措大量资金 现有股东的资产获得流动性 和实现投资多元化 确定市场价值及升值 提高信誉，改善形象 利用股票价格波动客观反映公司状况 上市的不利之处 负担发行成本，筹资成本高 所有权收益的稀释，失去控制权 财务及其他信息公开，不利于竞争 难以私下交易 股东与市场压力导致短期行为 下市（go private） LBO（Leverage Buyout）杠杆收购：某主体通过高负债方式融资购买目标企业的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司 可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公司管理层 下市的动机 提高价值——潜在的管理效率空间 节约管理成本 增加激励和管理灵活性 5、股票赎回（成为库藏股） 用于股票期权、可转债或股票兼并 作为现金股利替代形式 增加杠杆（提高EPS） 提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号 例：申能回购股份 1999年10月18日申能股份发布公告，宣布购回本公司股东所持的部分国有法人股 申能股份1999年中期每股净资产收益率从6.45％增至10.32％ 国有股占公司总股本的比例由80.25％降至68.16％ 促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有利于公司资金使用效益的提高。 在我国可能存在的问题： 回购价格如何确定？ 回购的目的是什么？ 回购的效果如何？ 是否保护中小投资者的利益？ 普通股融资的特点 优点：财务风险小 股利非限定支付； 永续资本，举债基础 缺点：成本高（包括发行成本） 控制权分散；盈利稀释 投资者结构：中国 截止2002年2月，中国投资者开户数为6689万户，其中机构户数仅为34.12万户，占5－6‰；机构投资者持股数约占总股本的15%左右 。 投资者结构：英国 企业成长的双翼 ——融资能力 (IRM) 使股票（而不仅是公司）更具投资吸引力 财务信用 建立广泛的投资主体 使现有投资者满意，吸引潜在投资者，奠定再融资基础 可能的后果 二、优先股融资 1、优先股概述 混合证券（Hybrid financing） 权益特征：股利非限定支付，可累积，永续资本 债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；无投票权； 其他特征：强制性赎回条款；可转换条款 2、发行优先股的目的 防止股权分散 调节现金余缺 改善公司资本结构 维持举债能力 3、 融资特点 优点： 财务风险小； 避免剩余利润稀释； 避免控制权分散； 扩大举债能力； 税收的好处（机构投资者70%的股利免税） 不利： 成本高（税后）；限制多 二 长期债务融资 一、银行长期借款融资