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阿里巧巧 阿里巧巧 资本预算 前言 价值最大化和资本预算 资本预算过程 资本成本 兼并与收购 前言（1） 企业长期决策？ 在产品系列中应增加什么新产品？ 旧的资本设备要不要更新？ 要不要建新厂或收购竞争者以扩大产品系列或零售网点？ 前言（2） 企业的价值： 将来全部利润或净现金流量的现值。 价值最大化和资本预算（1） 资本投资方案：与其在今后1年以上的时期能够得到回报的方案。 资本预算工作：提出投资方案，筹集资金和把资源高效率地分配给这些方案的过程。 价值最大化和资本预算（2） 对资本投资方案分类： 降低成本：投资于目的在于降低生产成本的培训、购买设备或其他资本资产。 扩大产量：投资于增加产量，以满足实际或预期的需求增加。 发展新产品或开拓新市场：投资与发展和生产新产品，或通过增加新的销售人员或开设新的销售网点来开拓新市场。 政府管制：投资于用来满足政府对安全、环境和其他方面的管制要求。 价值最大化和资本预算（3） 实施资本方案的影响： 通常需要从企业外部筹集资金。 大多数投资方案是不可逆的。 需要有销售、生产成本、广告和筹集资金方面的信息，涉及到管理的各各部门。 对将来的发展具有重要意义。 价值最大化和资本预算（4） 资本预算决策的基本原理：增加投资支出直到最后1美元投资的边际回报等于资本的边际成本。 价值最大化和资本预算（5） 资本预算工作的基本问题： 这种会增加企业成本的资本支出，是否能增加销售收入或减少其他成本到足以增加企业的价值。 资本的边际成本函数表示企业获得各种不同资本数量时的成本。对多数企业而言，需要的资本数量越多，要求支付的成本就越多。 资本预算过程（1） 在多数企业里，资本预算过程是一个连续进行的过程，各个部门都会经常提出建议方案。 一般而言，各级组织都有权对不超过一定金额的资本支出做出决策。超出这一限额的建议方案必须经过上一级管理部门的筛选，以保证改方案能够与企业的总体方案相一致。 资本预算过程（2） 估计现金流量 一般没有考虑方案的筹资成本。 在做资本预算决策时，现金流量是指税后现金流量，并假定企业没有外债。 因为使用合适的评价方法，对未来现金流量进行折现的贴现率等于企业的资本成本。 资本预算过程（3） 评价投资方案 为了使企业价值最大化，评价的方法因该满足： 将所有相关的现金流量都考虑进去。 用企业的机会资本成本对现金流量进行折现。 从一组相互排斥的方案中选出一个能使企业价值最大的方案。 在要考虑的许多方案中，每一个方案都能独立地做出评价。 资本预算过程（4） 投资回收期法： 是指使净现金流量（未经折现的）的总数等于投资方案期初成本所需的年数。 其决策规则是：选择投资回收期最短的方案 。 缺陷：不考虑所有的现金流量，也不把它们折成现值。 资本预算过程（5） 内部收益率： 是指现金流量的现值等于期初投资成本的贴现率。 决策规则：如果内部收益率大于资本成本，投资方案就被采用。 资本预算过程（6） 净现值法： 就是将所有净现金流量的现值（以企业的资本成本作为贴现率进行折现）减去期初的投资成本。 决策规则：净现值大于零，就采用该投资方案。 资本预算过程（7） 净现值与内部收益率的比较： 评价单个投资方案时，两者得出的结论是一致的。 内部收益率隐含的再投资回报率就是计算出来的回报率；净现值法隐含的再投资回报率等于企业的资本成本。 净现值法能过满足前面提到的所有四个标准，而内部收益率法则在一些情况下不能满足。 资本预算过程（8） 资本的分配和盈利性比率 为什么要分配资本？ 所有建议的方案都被采用，管理当局可能无法管理与控制。 企业内部资金是有限的，管理当局可能不愿或不可能筹集足够的资金。 大企业下属经营单位可能规定有一年内资本投资的最高限额。 资本预算过程（9） 分配资本有效而简便的方法：盈利性比率 盈利性比率（Rp）高的方案优先采用 资本成本（1） 资本成本是投资者因借钱给企业和收购企业股票而要求获得的回报。 企业用于资本支出的资金来源有三个：留存盈余、债务和权益。 资本成本（2） 债务资本成本 这一成本等于为债务支付的净利率，即税后利率。 Rd为税后成本，名义利率为I，边际税率为t rd=i（1-t） 企业没有利润，税前和税后利率相等。 再投资决策时，使用的应该是资本的边际成本，而不是平均成本。 资本成本（3） 权益资本成本 一般而言，确定从留存盈余或出售普通股筹集的权益资本的成本，要比确定债务成本更复杂和更有争议。 如何看待我国股票市场圈钱的现象？ 资本成本（4） 方法Ⅰ：无风险利率加风险补偿 投资于普通股的风险要比投资于债券的风险大。re=rf+e1+e2 据此，投资者要求权益资本的回报由两部分组成： （1）无风险回报（rf），通常认为等于