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策略研究 直挂云帆济沧海 ——中国工商银行新股发行收益率分析 2006/10/19 10 月 19 日，中国工商银行的发行将采用A+H 股香港和国内同步进行， 相 关 研 究 计划发行 A 股 130 亿股、H 股 353.9 亿股，其中香港公开发行 17.7 亿 《短暂脆弱的平衡：2006 证券市 股，国际发售336.21 亿股。中国工商银行将发行募集资金人民币466.44 场资金供需分析》 亿元、港元 1249.48 亿元，成为全球最大的 IPO 项目。 杨伟聪 / 2006-8-3 《超额收益的诱惑：新股投资策 历史数据显示，日常参与新股发行资金规模为 4200 亿，大盘股发行时 略分析》 资金规模为 6500 亿，预计本次参与工行发行的资金将达到 8500 亿。国 杨伟聪 / 2006-9-14 际资本踊跃认购，国内机构在十一假期后也开始积极备战。虽然市场货 币充足，货币流动性过剩仍难挡中国工商银行较高的新股收益率。 鉴于市场认购积极性高涨、我们假设中国工商银行 A 股已施行超额配售 权、并以发行上限价 3.12 元发行，进行新股认购收益率年化计算。 由于回拨机制拉平网下配售和网上申购中签率，我们单边考虑在不同等 量认购资金规模下，对应的中行发行 149.5 亿股的中签率，计算所得中 签率均值约为 4.63% 。 平均中签率 4.63% 、工行上市首日收盘收益率达到 12%-14%范围时， 其对应的年化收益率为 28%；考虑到机构 50%持仓锁定期 3 个月，机 构年化收益率为 15.4%，仍高于之前的网上资金申购收益率6.91%和网 下配售收益率 9.58%的平均水平。 中国工商银行年化收益率居高的原因，主要是新股发行效率的提高，使 申购资金冻结时间大幅缩短，以及工行中签率偏高到4.63%所形成。 从银行估值比较分析，工商银行上市首日价格有望上涨 13%。中国工商 银行与香港上市的国内四家银行估值比较，PB 估值低 16.9%、PE 估值 低 8.88% ，平均折让率为 12.90%左右，预计工商银行上市首日价格有 望上涨 13%。 总体来看，以发行价上限 3.12 元发行、超额配售权行使后，中国工商银 行的估值水平相对香港市场仍低了 13%，在国内新股发行高效率下，本 次全球最大的 IPO 盛宴能提供 28%的新股认购年化收益率、能为网下战 略配售投资者提供 15.4%的新股认购年化收益率。 分析师 杨伟聪 (021) 5870 7774 yangwc@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网 http:// 35/ibase。 1 / 8 直挂云帆济沧海：中国工商银行新 Oct-2006 目 录 全球最大的 IPO 起航 3