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_西方证券投资组合理论的发展趋势综述.pdf
2005年1月 安徽大学学报 (哲学社会科学版) January2005
第29卷第1期 JournalofAnhuiUniversity(PhilosophyandSocialSciences) Vol.29No.1
西方证券投资组合理论的发展趋势综述
万伦来
南〔京大学商学院,江苏南京 210093)
摘 要:半个多世纪来,学术界提出了多种证券投资组合的理论框架,证券投资组合理论呈现出了“丛
林”式的发展态势,各理论之间既有一定的联系,又存在较大的分歧,且都具有其合理的内核和不足之处。
这表明了证券投资组合理论仍然是一个比较年轻的学科,我们在应用某个理论解释中国证券市场的运行
轨迹时,切忌生搬硬套。
关键词:证券;证券投资组合;投资收益
中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1001-5019(2005)01-0084-05
证券投资组合理论或简称为投资组合理论(也 合以获得最大投资收益。这在理论上和实践上都具
有人称其为投资分散理论)主要是研究人们在预期 有重要的指导意义,也正因为如此,199()年他和夏普
收人受到多种不确定因素影响的情况下,如何进行 一起获得了诺贝尔经济学奖。然而,该理论在实际
分散化投资来规避投资中的系统性风险和非系统风 应用时却存在以下缺点:一是模型计算繁杂。当遇
险,实现投资收益的最大化。该理论产生的标志是 到解决投资证券数目较大的投资组合问题时,涉及
马考维茨(HarryMarkowitz)撰写的《投资组合的选 的参数多,且极难估计,计算工作量十分巨大,即使
择》一文的发表。川半个多世纪之以来,人们在马考 应用计算机,也难以做到;二是该理论的假定前提条
维茨研究的基础上不断进行深人探索,从而使得这 件较多,有些假定可靠性值得怀疑。如该模型中的
一理论日益走向发展和完善。 收益方差就是投资风险值假设,这在现实中并非就
是如此。
一、证券投资组合理论的几家主流观点
(二)夏普的“资本资产定价”投资组合理论
(一)马考维茨的“均值一方差”投资组合理论 鉴于马考维茨的“均值,方差”理论计算繁杂
1952年,马考维茨基于数量经济方法首次初步 之不足,斯坦福大学教授夏普(WilliamSharpe)设想
揭开了投资组合理论的这一世界性难题之谜。在他 以牺牲评价精度来简化有效投资组合的运算,提出
看来,投资者的效用应是关于证券投资组合的期望 了通过分析股票收益与股市指数收益之间存在的函
回报率和方差的函数。一般地说,一个投资者或者 数关系来确定有效的投资组合。进一步地,夏普又
在一定风险承受范围内追求尽可能高的回报率,或 以均衡市场假定下的资本市场线(CapitalMarket
者在保证一定回报率下追求最小风险。据此,马考 Line,CML)为基准,也就是用投资组合的总风险
维茨在提出一定假设的基础上,建立了一个复杂的 (即标准差)去除投资组合的风险溢价,来反映该投
数学模型— 两目标二次规划模型。[21由于该模型 资组合每单位总风险所带来的收益,从而导出了著
中的投资组合的风险(02(-r,)是用协方差 名的资“本资产定价”投资组合模型(CAPM)0[33
(COv(-ri,rj))表示的,因此,人们称其为“均值-方 CAPM模型表明:(1)证券投资的回报率与风险
差”模型,把马考维茨的这一理论称为 “均值一方 之间存在一定的定量关系,即期望风险增溢与系统
差”投资组合理论。 风险成正
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