凯迪电力研究分析.pdf

公司報 凯迪电力 研究分析员：李刚 凯迪电力（000939 ） 壹、产业景气总评 凯迪电力主营脱硫环保业务。大陆2002 年开始严格加强火电厂二氧化硫排放量的管理，新建电 厂开始全面配套安装脱硫系统，加之大陆电力出现供应不足，新建火电厂项目骤增，带动大陆脱硫产 业景气快速上扬。但进入2004 年后，大陆新增火电厂建设速度已开始减速，向脱硫环保行业释出的 订单下降。加之，在2002 年后大批企业涌入脱硫行业，竞争日趋激烈，厂商毛利率持续下滑。大陆 脱硫环保产业已经处于行业景气的收缩阶段。 贰、结论与评价 1. 大陆脱硫行业景气已于步入景气收缩阶段，大陆脱硫行业毛利率已出现大幅下滑，2004 年上半年， 凯迪电力主营业务利润率为 14.62%，较2003 年已经下滑了个7.59 个百分点。 2. 凯迪电力主要从事电厂脱硫工程承包业务。2004 年公司接单状况明显下滑，虽然由于工程建设周 期较长，目前公司营收仍保持快速增长，但其成长前景已明显下降。 3. 预计凯迪电力2004 年营收可达1747 百万元，YOY+92.15%，EPS 可达0.37 元，YOY+15.84%。 鉴于该 司目前景气处于收缩阶段，建议合理本益比为 13 倍 15 倍，未来三个月看法不乐观。 、获利来源与风险分析 1. 凯迪电力主要营收来自于电厂脱硫工程承包 （约占主营收入和利润的85%和的99% ）。预计凯迪 电力2004 年接单状况不会有明显增长，营收将主要来源于现有在建项目，但由于前期基数较低， 公司营收增长将保持较高水准，预计 2004 年凯迪电力税后获利约可达 102.75 百万元，较 2003 年成长15.84%。 2. 公司的第一大股东拟将其持有的全部股 出售给武汉环态投资 司。武汉环态 司，为自然人发 起设立之空壳公司，其设立之目的即为收购凯迪电力股权，收购完成后其目的并不明朗。 肆、财务资料预估表 主营业务收入 净利 每股收益净利成长每股现金 市盈率 殖利率 市场预期 (百万元) (百万元) (元) 率(%) 流量(元) (倍) (%) EPS(元) 2002 552.99 87.84 0.41 33.56 0.53 15.27 0.00 0.41 2003 909.51 88.70 0.41 0.98 1.29 15.12 1.61 0.41 2004E 1671.12 107.68 0.38 21.40 0.55 16.19 4.03 0.39 2005F 2044.11 112.60 0.40 4.57 0.70 15.48 5.16 0.46 2006F 2332.94 147.50 0.52 31.00 0.73 11.82 5.48 0.56 1 公司已力求 刊内容之正确性，惟纯属研究仅供参考， 公司不负任何法律责任。使用 信息投资人应审慎考量投资风险。 任何人未获得元富证券书面授权，不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。如引用、刊发，需注明出处 公司報 凯迪电力 研究分析员：李刚 伍、产业分析 一、需求 l 公司的营收来自于客户的成本支出 脱硫环保设备主要用来去除火电厂煤炭燃烧产生的二氧化硫，减少工业污染。由于环保脱硫设备 不能为用户带来任何的营收和利润增长，只