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汇率预期、外汇供给与外汇储备 张见刘力臻 内容提要基于货币资产组合思想和外汇储备供求理论，本文综合运用理论和实证的研究方法分析了汇率预 期、外汇供给和外汇储备三者之闻的关系。理论研究发现：直接标价法表示的汇率预期波动对非国际货币发行国 的外汇供给具有反向影响，而且这种反向影响随着预期汇率大小的不同具有分段特征；为了维持汇率的相对稳定， 外汇供给增加的冲击会导致非国际货币发行国的外汇储备增加，但即期汇率的变化方向并不确定；总体而言，预期 汇率波动对非国际货币发行国外汇储备具有反向影响。基于中国数据的实证研究很好地支持了理论分析的结论。 关键词汇率预期 外汇供给外汇储备货币资产组合VAR模型 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1000-7636(2011)010-0093一10 一、研究综述 2005年的人民币汇率生成机制改革扩大了人民币汇率弹性，因币值长期低估而累积的人民币升值压力逐渐 转化为人民币升值现实。根据国家外汇管理局网站的统计数据，人民币兑美元汇率的期平均价从2005年7月的 模亦呈现出加速上升的趋势，来自国际外汇管理局网站的数据显示，2005年7月，中国的外汇储备余额为7327．33 里，中国外汇储备规模累积增加约316％。根据国际收支的相关理论，一般而言，本币币值上升会给本国国际收支 造成反向压力，进而导致本国外汇储备规模收缩，然而，中国的现实数据却并不支持这一结论。是什么因素导致 了现实与理论的背离?这一因素的作用机制是什么?本文拟从理论和实证两个角度来回答上述问题。 外汇储备规模一直以来都是学者们关注的热点。已有研究可以分为三类： 第一类研究主要是基于外汇储备需求的角度，这类研究主要解决的是需要多少外汇储备的问题。例如，特里 储备需求模型心】，弗伦克尔和约万维奇(Frenkel和Jovanovic，1981)基于缓冲存货(BufferStock)的外汇储备需求 J。国内基于需求角度的研究主要 让娜和朗希埃(Jeanne和Ranciere，2006)基于效用最大化的外汇储备需求模型【5 收稿日期：201l一0r7一14 基金项目：国家社会科学基金重点项目。开放经济内外双均衡协调发展研究”(项目编号08GJA001)；中央高校基本科研业务专项资金资 助“开放经济内外双均衡协调发展研究——基于资产价格波动、宏观政策搭配和日本案例的分析”(项目编号09SSXTl08)；教育部人文社科青 年项目“均衡外汇管理框架下我国外汇储备的风险收益研究”(项目编号lIYJC790181)。 作者简介：张见东北师范大学经济学院，博士研究生，长春市，130117； 刘力臻东北师范大学经济学院，教授，博士生导师。 93 万方数据 经济与管理研究(2011年第10期)IResearchonEconomicsand Management 研究发现消费品零售总额、人民币实际有效汇率、国内外利率差、进口依存度和进口波动性都会显著影响中国的 外汇储备需求旧J。 第二类研究主要是基于外汇储备供给的角度，这类研究主要解决的是能够获得多少外汇储备的问题。由于 外汇储备的直接来源是国际收支，因此，这类研究的中心问题就是国际收支。例如，谢建国和陈漓高(2002)通过 协整分析及冲击分解的方法研究了中国贸易收支与人民币汇率之间的关系H】，卢向前和戴国强(2005)运用向量 供给来源的国际收支问题进行了深入研究一】，刘荣茂等(2007)基于MF模型分析了人民币汇率波动对我国国际 收支调节的有效性u引，董继华(2008)基于BRM弹性条件分析了汇率和经常账户的关系问题[1¨。 第三类研究不考虑外汇储备的供给与需求，而直接对供给平衡之后的外汇储备现状进行研究，研究方法主要 是实证分析。例如，马娴(2004)通过实证研究分析了中国外汇储备规模与汇率的相互关系¨引，郭洪仙和李晓峰 增长的非线性影响¨“。值得一提的是，在这类研究中，已经有少数研究开始深入考察人民币汇率预期对外汇储 检验分析了人民币汇率、人民币升值预期与外汇储备