权证创设机制有效性的实证的研究.pdfVIP

摘要 摘 要 目前权证作为衍生金融工具中的一项基础性产品，已成为国际证券市场 中不可或缺、充满活力的一员。1992年我国证券市场曾有过短暂的权证交易 历史，但由于过度投机扰乱了市场秩序，1996年12月之后，管理层叫停了权 证交易。我国境内权证市场的再次启动是伴随着2005年股权分置改革而来的， 2005年8月22日宝钢JTBl认购权证的上市，宣告着权证市场的再次启动， 迄今，已有50余只权证先后在沪深两市上市交易。 最初发行上市的权证是股改权证，是非流通股大股东免费派送给流通股 东的对价，因此其总量是固定不变的，缺乏供求平衡机制，而且由于权证产 品的当日回转(T+0)制度、涨跌幅通常大大高于股票，极大地激发了投资者的 热情，在一定条件下会成为投机炒作的首选。自从2005年首支权证宝钢JTBl 认购权证上市以来，市场出现了供求严重失衡情况，过度投机导致权证价格 大幅偏离其理论价值。在这种情况下，创设机制应运而生，它有助于抑制极 端的供需失衡：当权证价格高估时，通过创设机制增加供应量，平抑价格， 当权证价格趋于合理时，创设人可以购回注销，稳定市场价格。 然而，创设制度自从被监管层推出以来就一直广受争议，直到目前这种 争论也没有停止。创设机制是否真的达到了抑制权证投机，并促使权证定价 趋于合理的效果?本研究主要将从创设制度带来权证市场供求变化这一角度 出发，来检验其是否提高了权证市场的有效性。 本文首先介绍了权证的基础知识，概述了权证的发展历史及其有效定价 机制，然后详细的阐述创设机制。在此基础上进行实证研究，选取2005年8 月22日权证市场再次启动至2008年8月22日发行上市的53只权证作为研 究样本，对权证创设制度运行的有效性进行了实证研究。将样本权证分成两 组，即有创设机制的(有创设组)和没有创设机制的(无创设组)，然后分别 统计了权证的四项指标，包括：溢价率、日内超额波动率、实际价格和理论 权证仓Ⅱ设机制有效性的实证研究 价格的偏离度以及权证价格的隐含波动率，然后对两组各项指标的平均值进 样本的总体是否有不同的位置参数。然后又针对有创设组的权证，比较其创 进行检验，分析两组样本的总体是否有不同的位置参数。结果表明，创设组 与无刨设组从整体上定价效率都很不理想，而且从四个指标上判断，创设组 中的权证并没有因为创设行为的存在而显著优于无创设组中的权证，创设组 中的权证创设前也并没有因为创设行为的存在而显著优于创设后，甚至在某 些指标上前者都要明显的不如后者，以上结论都通过了显著性检验。最后， 对于出现的这种情况，我们针对如何完善权证创设机制，如何提高权证市场 定价效率，提出一些完善措施与政策建议。 本文共分为六部分： 第一章为导论部分，主要阐述了本文的选题背景、研究目的，综述国内 外对于权证市场定价效率的研究，以及本文的研究方法、创新之处、研究框 架。自从2005年首支权证宝钢权证上市以来，市场出现了供求严重失衡情况， 过度投机导致权证价格大幅偏离其理论价值。此时交易所推出了权证创设机 制，主要目的是增加权证供应量，以平抑权证的过度需求导致的权证价格非 理性。然而，创设制度在实践中是助长了投机风气还是稳定了价格减少了投 机狂热?这种争论自创设制度被监管层推出以来就一直没有停止。本文针对 这个问题进行实证研究。国外对于权证市场定价效率的研究开始很早，但是 国外相关研究主要都集中在期权的上市发行和到期事件对标的证券价格、收 益波动性以及流动性三个方面的影响，研究的对象也基本上是针对某国的单 一市场或者特定期权。在我国创设制度是伴随着权证而产生的。由于市场出 现时间短和其他一些特殊性，迄今为止主要学术刊物上关于权证市场创设制 度的比较深入的实证研究并不多。本文借鉴上海证券交易所创新实验室的研 究报告使用的实证研究方法’，延长了考查期限，扩大了目标权证数量，修正 了检验方法，从基础知识的介绍入手，逐步深入研究。 第二章对权证进行一个基本介绍。权证就是一项权利的证券化，投资人 在支付权利金后有权于约定的期间或到期日，以约定的价格认购或沽出权证 的标的资产。权证包含八个基本要素：标的物、权证发行价格、到期期限、 2 摘要 履约或执行价格、到期日、认