上市公司价值创造能力异质性——基于二元选择分位数回归模型的研究.pdf

经济理论与经济管理2014年第1期 上市公司价值创造能力异质性 ——基于二元选择分位数回归模型的研究 阮素梅1 丁忠明1 刘银国1 杨善林2 (1．安徽财经大学，安徽蚌埠233041；2．合肥工业大学，合肥230009) [提要]为解释公司价值创造能力异质性表现，建立二元选择模型，分别采用均值回归 与分位数回归两个分析方法，讨论了所有制性质、股权制衡度、公司规模等对上市公司价值创造 能力的异质影响方式。一方面，通过分位回归系数，揭示其异质影响模式；另一方面，通过概率 水平预测，揭示其异质影响程度。本文以中国A股上市公司2009—2011年三个年度数据作为研 究对象进行实证研究，取得了稳健的实证结果。结果表明：这三类因素都显著影响公司价值创造 能力，但影响方式呈现出异质性，表现为在价值创造能力的上尾部与下尾部都有较大的回归系 数，意味着需要特别关注那些价值创造能力层次较高和较低的公司，可以采取“抓两头，促中 间”的公司治理策略；各因素对公司价值创造为正的可能性影响程度表现为“折线型、台阶式”， 意味着只有当各因素取值累积到一定程度时，该可能性才会发生变化，而这一变化对公司规模最 为敏感，表明要想实现价值创造能力的提升，公司需要进行各因素的积累与准备。 [关键词] 价值创造；所有制；股权制衡度；异质性；分位数回归；二元选择模型 治理研究的高潮，“利益相关者”、“说明责任”等 一、引言 概念的界定突破了传统的“所有与控制”分析的框 架。国内公司治理的研究始于20世纪90年代，随 20世纪80年代，西方学者提出并掀起了公司着媒体关注的日益增加，“管理层的可靠性”、“保 [收稿时间] 2013—10一12 [基金项目] 国家自然科学基金项目；全国统计科研计划重点项目 央高校基本科研业务费专项资金项目(2011HGIU0006) [作者简介] 阮素梅(1974一)，女，安徽太和人，安徽财经大学商学院副教授，合肥工业大学管理 学院博士研究生； 丁忠明(1962一)，男，江苏海安人，安徽财经大学金融学院教授，博士生导师； 刘银国(1964一)，男，安徽阜阳人，安徽财经大学会计学院教授，博士生导师； 杨善林(1948一)，男，安徽怀宁人，合肥工业大学管理学院教授，博士生导师，中国 工程院院士。 感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。 万方数据 经济理论与经济管理2014年第1期 护小股东权益”、“公司治理失效”、“投资者干预” 响程度。最后，基于沪深交易所A股上市公司 等词汇已经家喻户晓。无论对于股权分散的上市公 2009—2011年三个年度的数据进行实证研究，得 司还是对于股权集中的上市公司，代理问题都在侵 到了稳健的实证结果：第一，国有企业公司价值创 蚀着公司的绩效，而公司治理可降低代理成本和提 造能力显著低于非国有企业，股权制衡度对公司价 升企业价值和投资者财富。 值创造能力存在正向影响，公司规模对公司价值创 目前，在公司治理的理论研究与实际应用方 造能力存在负向影响。第二，所有制、股权制衡、 面，主要考虑同质性的公司价值创造能力，即假定 公司规模等因素对于处于不同层次公司的价值创造 经济中所有因素对公司价值创造能力的影响方式 能力影响强弱并不相同，呈现出异质性，主要表现 (包括影响模式与影响程度)具有同质性。然而， 为在上尾与下尾都有较大的回归系数。第三，与二 在我国上市公司存在多种差异，包括所有制性质、 元均值回归模型相比，二元选择分位数回归模型更