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不同棉花期货合约价格发现效率的比较与套保选择 兰鹏，王军 (新疆财经大学金融学院，鸟鲁木齐830012) 摘要：在Philips 方差分解来全样本分析各种棉花期货合约价格与现货价格之闻的关系，通过综合比较发现3月、5月、11月、近交割 月l一2月、近交割月3_4月五种类型的期货合约价格发现效率较优。因此，相关各方应尽量根据以上期货合约安排生 产经营计划并积极参与上述合约的套期保值交易。 关键词：价格发现；Granger因果关系；Johanson协整检验；方差分解 中图分类号：F713．35文献标识码：A 2011年中国棉花种植面积为504万公顷、产量为 期货合约与现货价格的拟合度较低，基于此，本文以下部 660万吨．进口量为336．5万吨；然而由于每年的棉花种 植面积、单产始终在变化，中国棉花的生产量也呈不规则 因果检验、误差修正模型、方差分解来全面分析各种棉花 变化的趋势。在欧债危机的阴云笼罩下，中国棉纺织品 期货合约价格与现货价格之间的关系，帮助期货参与各 的出口形势不稳定。再加上国内每年棉花进口配额数量 方根据最优的期货合约推断棉花现货价格走势并指引套 及时间的不确定性。中国棉花供给与需求始终存在时间 期保值者确定入市时机及选择合适的合约。从而提高他 和空间上不匹配的可能性，棉花现货价格波动将难以避 们的决策水平和经营效益。 免，并且波动的方向和幅度也难以预测。因而，中国棉农、 一、文献回顾 加工企业、贸易商、棉纺织企业始终暴露在棉花现货价格 大幅波动的风险之中。 货价格发现功能的有效性这个概念的。他认为在有效市 期货市场的价格发现功能可以让相关各方提前了解 场中。任何的信息都会迅速的被市场参与者获取并立刻 棉花期货及现货市场的价格走势，从而提前安排棉花生 映射到这个市场的价格中【l】。该理论假设市场的参与者 产、调整种植结构、确定销售(或购买)计划，达到规避棉 拥有绝对理性。并且能够理性的应对所有市场的信息。在 花现货价格大幅波动、提高经营效益的目标。相关各方 国内外一直持续的关于期货市场有效性的争论中。学者 还可以利用期货市场的套期保值功能，从而确保期货交 讨论的重点更多地落在了对期货市场价格发现功能的探 易各方的稳定经营。棉花期货合约全年都在交易且每个 交易日有5—6个棉花期货合约在交易，而这些期货合约 易四种金属期货价格序列，并对相应金属现货价格序列 的价格和棉花现货价格的走势并不完全一致。有些期货 进行相关性分析。结果发现铜期货价格与铜现货价格不 合约引导现货价格的生成，两者之间的拟合度较高，有些 具有相关关系，但是，同在一个交易所交易的铝和锌期货 基金项目：本文系国家自然科学基金课题“金融视角下的新疆棉花种植业风险管理研究”的阶段性成果。 收稿日期：2012—08—28 作者简介：兰鹏(1988一)，男，新疆克拉玛依人，新疆财经大学金融学院硕士研究生； 王 军(197l一)，男，河北邢台人，管理学博士，新疆财经大学金融学院教授。 63 2012年第10期总第287期 万方数据 霎霍圈墼匿【-釜业必堡 ． 约的月份，生成全样本(因交割月仅有10个交易日且交 价格与对应现货价格序列却存在相关性I21。Bigman (1983)等在Fama的理论基础上提出了一个新的概念一易限制很多，故剔除交割月数据，这样共生成11组)的棉 期货市场的