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沪深上市公司创业投资概况分析 ——基于 1999 至 2010 年数据 乔明哲 （上海对外经贸大学金融管理学院 上海 201620 ） 摘 要：公司创业投资（Corporate Venture Capital，CVC ）正在成为一种越来越普遍的企业投资活动和 战略手段。我国企业尤其是上市公司作为国内主要参与者，它们的 CVC 投资概况是怎样的？迄今，学术 界对上述问题的了解仍存在不足。鉴于此，本文在沪深上市公司 CVC 活动数据采集、分析的基础上，对 沪深上市公司 CVC 活动的历史与现状进行了分析：国内参与 CVC 活动的上市公司集中在技术型行业中， 主要出于战略目标进行投资，早期以参股创投公司为主要模式，近年主要采用直接投资模式，并且略倾向 于投资早期阶段和与自身投资业务相关的受资企业。在此基础上，本文进一步对国内上市公司 CVC 活动 中存在的问题进行了探讨。 关键词：公司创业投资；上市公司；概况 1 引言 公司创业投资（Corporate Venture Capital，CVC ）是指非金融企业直接或间接向创业企业提供的少数 股权投资[1, 2]，第一只 CVC 基金在 1960 年中期成立于美国，比首个传统创业投资（Independent Venture Capital，IVC ）①基金约晚 20 年。90 年代以来，美国创业投资主要流入软件服务业、医疗保健业、电话与 通讯业等新兴高技术行业[1] [3] [4] [5] ，促进了企业技术创新 ，推动了区域中的行业增长 ，乃至国家经济的繁荣 。 比如，微软公司（Micorsoft ）、英特尔公司（Intel ）、苹果计算机公司（Apple ）等创投支持的大量成功高科 技企业成为美国信息经济发展的支柱。公司创业投资不仅具有上述传统创业投资的功能，还由于投资的战 略目标主导[6] [7] 和双向价值创造功能 而有助于大型投资企业的战略发展。 上世纪 90 年代早期，国内上市公司开始涉足公司创业投资领域，之后数年间涌现出了一批以联想资 本为代表的实力雄厚的公司创业投资机构。与美国 IVC 是创投行业主体的状况不同，非金融企业来源资金 在我国创业投资中占很大比例[8]，然而，国内学者偏重传统创业投资研究、忽视公司创业投资研究的现状 令人堪忧[9] 。基于此，本文对我国沪深上市公司的CVC 活动概况进行了研究，以期对国内相关研究带来一 定的推动。 2 国内上市公司创业投资活动概况 通过 Wind 数据库、巨潮信息网、深圳证券交易所网站、上海证券交易所网站等来源交叉检索，共获 得 1999 至 2010 年间我国沪深上市公司的 CVC 投资记录 994 条。 2.1 国内上市公司 CVC 投资的总体概况 我国公司创业投资在 11 年间表现出明显的波动性特征（见表 1）。总体而言，存在着以2000 年和 2010 年为波峰的两次大的波动。与国外 CVC 一样，在 2000 年附近的波动主要是受到网络经济热潮及随后网络 经济泡沫破裂的影响。然而，我国上市公司 CVC 活动并没有像国外 CVC 那样在 2004 年就转入恢复期， 而是经历了 2005 年和 2006 年的低谷才转入增长期。此外，我国上市公司 CVC 活动在 2008 年全球金融危 机时不仅没有出现国外 CVC 那样的剧减，反而保持着稳健的攀升态势，在 2010 年出现井喷式增长。 出现这种与国际大趋势相背离的原因可能在于：2000 年国内开始开通创业板的筹备工作，但随着美 国网络股泡沫破裂，一方面网络经济热潮迅速消退，另一方面创业板的开通也变得遥遥无期，加之中国的 股票市场在 2005 年和 2006 年处于相对不景气状态，国内上市公司的 CVC 活动进入了低谷时期。中国股 票市场在 2007 年进入有史以来最强劲的大牛市，无论是实体经济还是上市公司的经营业绩都有了非常明 显的提升，股权分置改革业已完成，因而上市公司的 CVC 活动重新出现上升态势。尽管 2008 年出现了全 球金融危机，但是中国国内的扩张性货币政策和创