现代投资组合理论与我国投资基金业的发展.pdfVIP

又，f，：i 序言 Portfolio 现代投资组合理论(Modern Theory)是西方现代投资理论的核心 组成部分之一。也是近几十年来财务金融领域引起广泛关注和深入探讨的重点 课题。趣一理论以资产的收益和风险间的相互关系作为研究的出发点，通过理 论抽象，运用数学、统计学等方法，对资产组合的特性进行以定量为主的分析 研究。 虽然其产生和发展仅有不到半个世纪的时间，但作为面向实践和操作的重 要理论基础，现代投资组合理论在证券投资、财务决策、基金管理等诸多领域 得到广泛应用和不断检验，甚至在某种程度上推动和促进了相关行业的发展。 由于对现代财务金融理论研究的突出贡献，现代投资组合理论的奠基人哈 Asset 里·马科维茨(Harry Pricing Markowitz)和资本资产定价模型(Capital F．Sharpe)共同荣获了1990年诺贝尔经 Model)的创立者威廉·夏普(William 济学奖【注1】。这不仅是对两位理论先驱的褒奖，同时也是对这一理论在现代经 济学领域中重要地位的肯定。 现代投资组合理论的开端可追溯到1952年。哈里·马科维茨在当年三月出 版的《金融杂志》(The ofFinance)发表了题为《投资组合选择》的 Journal Model) 论文【注21。在这篇论文中，他首次提出均值一方差模型(Mean—Variance of thecondition 用于在非确定条件下(under uncertainty)进行投资组合 选择，从而为投资者如何在一定风险水平下取得最大可能的预期收益提供了理 论依据。但在具体的计算方法上却是比较复杂的。 1963年，马科维茨的学生威廉·夏普提出简化形式的计算方法一单指数模型 Index (SingleModel)【注3】。这一简化使投资组合理论在实际应用中，特别 是在大宗的证券交易经营中，真正具有了实用价值。70年代后，随着计算机技 术的进步和普及，投资组合选择理论及其方法逐渐被金融证券业界广泛接受， 成为指导实际操作的重要理论依据。现在，单指数模型已被广泛地应用于投资 组合中单个证券间的投资分配；而一般形式的马科维茨模型则被广泛地应用于 诸如股票、债券、风险资本及不动产等不同类型资产问的投资分配。 Lintner)和詹·莫森 资本资产定价模型由威廉·夏普、约翰·林特纳(John (Jan 旨在以马科维茨的资产选择理论为依据，进一步探索均衡市场条件下资产的价 格决定及其收益与风险间的相互关系问题；即对如下两个问题作出解答： (1)如何正确度量某项资产的风险；以及 (2)该风险与此项资产的预期收益间有怎样的平衡关系? 资本资产定价模型认为，均衡市场条件下某资产的预期收益仅由其对市场 的相对风险决定，而相对风险则由该资产与市场投资组合间的协方差来加以描 述。这一理论提出后，由于其表述简明和理论直观，迅速被证券投资业界认可 和接受，成为指导投资行为的重要准则。随后，资本资产定价模型在理论和实 践中又不断得到发展和完善，并在测定投资组合效绩、证券估价、资本预算等 诸多方面得到广泛应用，至今已成为财务金融领域的基本理论工具之一。 但在1976年，理查德·罗尔(Richard Roll)对资本资产定价模型的检验 方法和可检验性提