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从投资看研究：实体实验+市场实验 --对“驱动力”+“信号验证”机制的再阐述 序言：“驱动力”+“信号验证”机制针对实体 主要内容 1.1 投资的两种盈利方式，公募和卖方是搏价差 1.2 实体实验和市场实验 1.3 12月份来判断失误的反思：实体实验正确、市场实验错误 主要内容 2.1.1 驱动力是购买行业的原因 2.1.2 信号验证很关键 2.2.1 煤炭的案例—工作流程 2.2.1 煤炭的案例—工作流程 2.2.2 煤炭的案例—以IS表为核心精选指标 2.2.2 煤炭的案例—以IS表为核心精选指标 2.2.3 煤炭的案例—“驱动力”+“信号验证”逻辑图 2.2.3 煤炭的案例—“驱动力”+“信号验证”逻辑图 2.2.4 历史验证---动力煤 2.2.4 历史验证—07年9月30日后动力煤价大涨 2.2.4 历史验证—08年9月20日后动力煤价大跌 2.2.4 历史验证—09年9月14日后动力煤价上涨 2.2.4 历史验证---炼焦煤 2.2.4 历史验证—08年9月10日后炼焦煤价下挫 2.2.4 历史验证—09年11月炼焦煤价上涨 2.2.5 超额收益来源：流动性泛滥+预期煤价上涨 2.2.5 超额收益来源---2003年10月-2004年10月 2.2.5 超额收益来源---2007年4月-2007年9月 2.2.5 超额收益来源—2008年12月-2009年7月 2.3 实体实验—市场结构和关注点 2.3 实体实验—一年前的想法 2.3 实体实验—分行业数据库 2.3 实体实验—中观数据库 2.3 实体实验—中观研究计划 2.3 实体实验—策略基础数据库 主要内容 3.1 当前一致预期 3.2 一致预期的方向：正确或是错误 3.3 思考改变的因素是什么？ 时间区间 任务 1月18日—2月5日共3周 完成煤炭报告，并形成工作流程，向全所通报 1月25日—2月28日共5周 完成有色报告 3月1日—3月14日共2周 完成石油和电力，并且结合煤炭、有色形成上游投资逻辑（春季报告会） 4月1日—4月30日共4周 完成钢铁、建材报告 5月1日—5月30日共4周 完成造纸和化工报告 6月1日—6月17日共2周 撰写中游投资逻辑，可以把上游也包括近来（中期报告） 7月1日—7月30日共4周 完成汽车、房地产 8月1日—8月30日共4周 完成交通运输 9月1日—9月15日共2周 结合其他研究完成下游消费投资报告（秋季策略报告） 10月11日—10月30日约3周 完成银行报告 11月1日—11月30日 完成保险报告，并且完成季节性因素投资日历（年度报告） 12月份—1月份 农业、机械和剩余整理 从投资的角度理解研究，增强研究的实战性 卖方提供研究体系——“驱动力”+“信号验证”机制 买方决定估计架构—寻找市场一致预期的方向 3.1 当前一致预期 3.2 一致预期的方向：正确或是错误 3.3 思考改变的因素是什么？ 股价走势 看盘 交易 卖方报告 客户交流 客户群 销售 基金 * 信息披露分析师承诺凌鹏、冯宇：策略本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。 * 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投