基于Longstaff期权定价理论的定向增发折价因素探析.pdfVIP

FINANCE ECONOMY 金融经济 基于Longstaff 期权定价理论的 定向增发折价因素探析 □ 丁一 （上海财经大学国际工商管理学院，上海 200433 ） 摘要： 本文以2006.1.1-2011.12.31 成功进行定向增发的391 当由上市公司董事会的非公开发行股票决议确定，并经股东大会 家上证 股上市公司为样本，在前人研究基础上进行创新——— 用 批准；认购的股份自发行结束之日起 个月内不得转让：（一）上 A 36 Longstaff 期权定价模型对定向增发后限售股定价，以此为基础计 市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人；（二）通过认 算定向增发折价率并探析影响定向增发折价率因素。 大股东认购 购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者；（三）董事 比率显著负影响定向增发折价率，否定了低价定向增发对大股东 会拟引入的境内外战略投资者。 发行对象属于本细则第九条规定 进行财富转移假说。 本文研究还表明，定向增发折价受到二级市 以外的情形的， 发行对象认购的股份自发行结束之日起 个月 12 场投资者情绪和信息对称程度因素显著影响。 内不得转让。 ”我国定向增发之后的限售股由于不能流通，其内在 关键词：定向增发折价；投资者情绪；限售股定价； 期 价值与上市流通的公司同等股票价格存在偏差。 与 Longstaff Silber (1991) 权定价模型；流通折价；信息不对称 Elizabeth Pandes(2011) 认为流通性与定向增发折价之间存在必 然联系。 在锁定期内，持有限售股的股东需要承担大盘下挫系统 一、文献综述和研究假设 性风险和个股跌价。 综合以上风险，笔者认为定向增发价格应该 定向增发正日渐成为中国资本市场上主流的融资工具，具有 与调整后的限售股价值进行对比而并非直接与同等流通性股票 融资速度快和融资规模大两大优势。 一个被广大投资者和学者察 价格进行对比。 觉到的事实是： 定向增发价格较公司同等股票价格有一定折价。 Longstaff, Francis A 于 1995 年提出了基于期权视角的限售股 学者研究成果显示影响折价率因素主要包括以下几类： 定价模型，认为有一定限售期限的股票较能自由流通的同等股票 （一）控股股东利用定向增发折价转移财富。 Baek 等(2006) 通 具有一定折价。 他的理论分析思路如下：一个在无摩擦的市场连 过研究韩国企业集团发现控股股东利用定向增发进行财富转移。 续交易的风险证券，其证券价格 （ ）遵循以下随机过程： （ ） P t dP t = 徐寿福（2009 ）认为定向增发折扣率与大股东认购比例和原持股 （ ） 其中： （证券的期望收益率）与 （证券价格变 μP t dt+σP(t)dB(t)