我国指数期货保证金水平设定方法及其实证研究极值理论的应用.pdfVIP

财经研究 1 Economics VoNl．。3v．0Nov．zuu4 llofFinanceand an第2黧卷馥11b期ruoj14．oooN2 2004年11月 魏国指数期货保证金水单设定 方法及其实证研究 ——极值理论的应用 徐国祥，吴泽智 (上海财经大学应用统计研究中心，上海200433) 摘要：指数期货保证金水平是保证指数期货安全有效运行的重要因素。文章在保 证金制度其他方面既定和无套利假定下，用极值理论研究了以全国统一300指数为标的 实证对比，为我国开设指数期货时保证金水平的设定提供参考。 关键词：指数期货；保证金；极值理论 一、问题的提出 1．指数期货保证金制度。在指数期货各种风险控制制度中，保证金制度 是相当关键的一环，同时也是影响指数期货运行效率的重要因素。保证金制 度的内容主要包括保证金计算方式、保证金结算频率、保证金计算方法、保证 金水平、保证金账户管理等诸多方面。 保证金计算方式是指保证金的计算基础是采用净头寸还是总头寸，不同 基础计算而得到的保证金分别称为净额保证金和总额保证金。保证金结算频 率是指保证金的每lEt结算次数，大多数结算机构都是每日结算一次，即通常的 逐日盯市，而近几年许多结算机构根据交易状况，采用盘中盯市(intra—day 金计算所采用的数量模型和定量方法，目前国际市场上保证金计算方法主要 有两类：一类是基于整户风险的保证金计算程序，如风险标准组合分析 收稿日期：2004-09一 基金项目：国家社科基金项目，《我国股票指数产品创新及其风险控制研究3(02BTJ011)和教育部优秀 青年教师资助计划项目，《我国指数期货合约模式的定量研究》的研究成果之～。 作者简介：徐国祥(1960一)，男，浙江绍兴人，经济学博士，上海财经大学应用统计研究中心主任、教授、 博士生导师； 吴泽智(1978一)，男，安徽金寨人，上海财经大学统计学系博士生。 · 63· 1期 财经研究2004年第1 of Portfolio Risk，简称SPAN)系统和理论上的市场间保 (StandardAnalysis Int．ermarket 证金(Theoretical Margin 用单一模型仅计算指数期货头寸的风险，如台湾指数期货的风险价格系数法、 Aver— Moving 香港清算所的指数加权移动平均法(Exponentially—Weighted age,简称EWMA)等。保证金水平是指在综合考虑保证金计算方式、结算频 率的基础上，采用合适的保证金计算方法，得到的具体保证金数量。保证金账 户管理则主要是保证金账户的缴纳、提取、催缴等系列制度安排。 整个保证金制度中，保证金水平是核心，最直接地影响保证金制度的有效 性。在确定保证金水平时，面临着一个利弊权衡：若确定得太低，将无法涵盖 指数波动风险，影响到交易的安全运行；若确定得太高，则将增加交易成本，削 弱指数期货的杠杆效应，从而影响到交易的活跃性。因此，一个折中的