利润操纵背景下的企业产权定价及其价值增长评价的研究.pdf

摘 要 20世纪仞，IrvingFisher完整论述了收入与资本的关系及价值的源泉问题， 提出了用未束收入资本化计量企业价值的深刻思想，奠定了产权定价理论的基 iani和Miller第一次系统 础。20世纪中期，在Fisher的理论基础上，Modigl 地把不确定性引入定价理论中，创立了现代定价理论，提出了现金流量折现法、 投资机会法、股利流量法和收益流量法四种产权定价方法。自此之后，国外学者 对定价理论进行了广泛而深入的探讨，形成了七类以现会流量为基础的价值评估 模型。我国的企业定价研究与实践始于上世纪90年代，主要形成了三种方法： 收益评估法、加和评估法和市盈率乘数法。 信息失真是企业产权交易过程中普遍存在的问题，一直是理论界和实务界关 注的焦点。本研究论述了企业产权交易中的信息失真的表现，探讨了失真的内因 及其影响，并着重分析了国内外上市公司进行利润操纵的手段、动机和成因。 虽然国内外在利润操纵识别领域取得了丰硕的研究成果，但在复杂多变的市 场环境中都显现出不同程度的局限性。本研究结合中国特有的市场和法制环境， 针对企业产权定价中的信息失真，尤其是财务信息失真问题，设计了一系列识别 利润操纵的指标，并利用主成分分析进行了降维处理，建立了识别利润操纵行为 的F模型。 企业产权价值是对企业整体获利能力的反映，企业价值最大化是企业的最终 目标。因此本研究指出，作为评估基础的现会流量应该是包括企业一切活动在内 的整体现会流量，而不是经营活动现金流量、自由现会流量、股权现金流量或者 债务现会流量。 由于现金流量的波动性、随机性、动态性等特性的存在，依靠单一方法无法 科学、准确的预测现金流量。本研究提出利用指数平滑和移动平滑的方法来剔除 随机因素影响，利用季节指数来消除现金流量的季节波动，之后再利用指数曲线 或者多项式拟合曲线来预测整体现金流量的方法，并给出了基于E帆IA-VaR的企 业整体现会流量动态预测模型。 企业价值的增长不仅是数量上的增长，更应注重增长的质量。在信息失真背 景下，权责发生制下计算的指标往往不能客观评价企业价值增长的情况。本研究 选择现会流量指标对企业的收入和盈利水平进行修复和检验，提出了价值数量和 价值质量的评价指标，构建了基于现金流量的价值增长评估模型。 最后，本研究对企业的控制权溢价水平、流动性对股票价格的影响因素等方 面进行了研究。 Abstract Inthe of Fisher the beginning20“’century,Irvingcomprehensivelyexplained betweenrevenueand thesourceofthe assets，discussed value，and relationship put forwardthe thefuturerevenuetomeasuretheValueofthe profoundthoughtusing ofwhich the of right，all estabhshedtheoreticalbase right property propertypricing． Inthemiddleof onFisher’S andMiller 20…century,basedtheory,Modigliani introducedthe intothe forthefirst uncertainty systemically