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利率期限结构与我国国债定价研究 摘要 利率是经济中最重要的变量之一。利率的波动会影响经济中各种利益主体对资 产的选择和配置，从而对个人的消费和储蓄、企业的投融资、政府的财政和货币政 策产生重要影响。利率政策同时也是政府和货币当局进行宏观调控的重要手段，货币 传导机制之一就是中央银行通过改变贴现率和公开市场操作使得货币供给量发生变 化来影响整个市场的资金价格。利率的作用决定了在市场中作为基准利率的无风险 利率特别是短期国债利率成为了研究的重点。许多经济学家的研究都建立在资产定 价模型中无风险利率为常数这个假定上。即存在不论什么时期这个利率都是不变这 个错误的假定上。但在实际中，无风险利率随期限变化的这种性质称为利率期限结 构，其收益率——时间的二维平面上所描述的曲线就是收益率曲线。 本文研究了利率期限结构和我国国债的定价问题。首先对我国国债市场的现状 和市场结构进行了全面的分析，论述了制约我国国债市场发展的因素和面临的机遇， 提出了切实可行的、系统的改进措施和方法，指出国债市场将是今后金融市场发展 的重点，因为国债是对利率非常敏感的金融品种，利率期限结构对债券的价格起着 决定性作用。其次介绍了传统的利率期限结构理论和现代利率期限结构理论。利率 期限结构的三大传统理论：预期理论，流动性偏好理论、期限偏好理论和优先置产 理论，并且讨论了各种理论的优点和缺点。然后主要介绍了70年代以后B．S期权 定价模型在利率期限结构的应用。这一时期主要理论模型有：一般均衡模型和无套 利分析模型。最后本文做了实证分析。从中国上海证券市场中交易的国债中抽取国 债作为样本，运用多样式函数估计出了中国国债市场的利率期限结构，在此基础上 对样本国债进行了理论定价分析和研究，并构造出收益率曲线为中国利率期限结构 的模型研究以及附息国债的定价做了基础性的研究。随着我国加入世界贸易组织和 利率市场化进程的加快，我国金融机构和企业面l临的利率风险将越来越突出。利率 期限结构在利率风险管理方面也起着重要作用。利率期限结构是资产定价、金融产 品设计、保值和风险管理、套利以及投资等的基础。因此，对利率期限结构的研究 是金融学中的一个重要分支，对其的估计是金融工程领域一个十分基本的问题。 关键词：利率期限结构，国债市场，收益率曲线，多项式函数 II ABSTRACT Interestasamost variableineconomies．itsundulationwillhaveall important to of influenceselectionand allbenefitmainbodiesineconomics． important disposition Thustoindividualandthe investmentand enterprise expense deposit,the financing, financeandthe hasthe influence．AttheSame monetary government’S policy important theinterest time rate alsoisthe tooltothe andthe policy important govemmentcurrency carriesonthemacrceconomicandcontrols．Oneof anthority regulations curren