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2006-09-25 纪云涛 （8627jiyt@ G锦州港 港口航运业 SH600190 投资评级：谨慎推荐 辽宁三港合纵联横，公司发展迎来转机 公司基本数据 2006.09.11 总股本(万股) 105,549 流通A股/B股(万股) 31,782 / 18,567 资产负债率 61.25% 每股净资产（元） 1.23 市盈率（当前） 29 市净率（当前） 3.08 报告日股价 4.06 2006-09-25 上证指数 1725 深成指数 4269 相关研究 锦州港公告停牌暨调研信息快评 2006-08-29 报告要点 锦州港位于渤海的西北部，是中国纬度最高的港口，也是东北中部和西部、内蒙东部、华北北部乃至蒙古国、俄罗斯西伯利亚等陆域距离最近的港口，与辽宁中部沈阳经济圈的陆路距离与营口港相若，区位条件不在营口港之下。 锦州港的传统腹地主要是辽宁省西部。相比辽中和辽东，辽西在辽宁省内部是相对落后地区。新出台的《辽宁省十一五规划纲要》提出，要加快建设以港口城市为骨干的辽西沿海经济区 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入（百万元） 475.35 508.03 500.87 582.45 829.68 6.88% -1.41% 16.29% 42.45% 净利润（百万元） 119.31 135.35 130.90 149.47 243.64 13.44% -3.29% 14.19% 63.01% 每股收益(元) 0.126 0.143 0.124 0.142 0.231 净资产收益率（％） 10.66% 10.78% 9.44% 10.47% 13.69% 每股经营现金流（元） 0.24 0.25 0.25 0.32 0.48 资料来源：长江证券研究所 正文目录 公司概况 1 历史沿革 1 分散的股权结构 1 优越的自然、区位、交通条件 1 腹地经济发展 2 腹地经济现状和发展趋势 2 辽西沿海城市群的开发思路 3 锦州港规划 3 公司经营分析 4 港口吞吐量增长较快 4 吞吐量构成分析 5 集装箱业务势头迅猛 5 辽宁沿海三港竞争格局 6 目前竞争态势 6 内耗是辽宁省整体利益的损失 7 合作才能共盈 8 未来看点 8 内外环境导致锦州港股权变更的可能性增大 8 腹地石化企业扩产和其他新建项目未来可能产生大量吞吐需求 9 土地重估的潜在收益 10 财务报表预测 10 图目录 图1 锦州港股东结构 1 图2 锦州港区位图 2 图3 锦州港历年吞吐量和同比增速 4 图4 锦州港、营口港、大连港历年增速比较 5 图5 2005年锦州港吞吐量结构 5 图6 历年锦州港集装箱吞吐量 6 图7 三港市场份额变化 7 表目录 表1 部分货源地至锦州港及周边城市陆路运距 1 表2 锦州港码头分布 3 表3 锦州港规划建设的码头 4 表4 可能成为东北亚航运中心的环渤海三港比较 7 表5 财务报表预测 10 公司概况 历史沿革 作为辽西四百公里海岸线上一类开放口岸1998年12月锦州港整体通过ISO9002国际认证，并取得中国船级社颁发的国际质量认证证书。1 锦州港股东结构 资料来源：公司资料、长江证券研究所 优越的自然、区位、交通条件 从自然条件看，锦州港所在地属于温带季风气候，全年无台风袭扰，冬季动而不封，365天均为有效营运时间。 从区位条件来看，锦州港位于渤海的西北部，是中国纬度最高的港口，也是东北中部和西部、内蒙东部、华北北部乃至蒙古国、俄罗斯西伯利亚等陆域距离最近的港口。另外，锦州坐落于东三省经济圈和华北经济圈交界处，是联结关内关外的枢纽城市。锦州港与辽宁中部沈阳经济圈的陆路距离与营口港相若，但比大连近200公里左右。在运输费用差异不大的情况下，货物流向主要看港口的效率和费率。 表1 部分货源地至锦州港及周边城市陆路运距 　公里 通辽 赤峰 朝阳 阜新 铁岭 沈阳 满洲里 白城 齐齐 哈尔 哈尔