上海股票市场基于CAPM的风险研究.pdfVIP

第24卷第5期 荆楚，X_r-学院学报 2009年5月 V01．24No．5 Journalof of 2009 JingchuUniversityTechnology May 上海股票市场基于CAPM的风险研究 魏悦姿1，李元2 (1揭阳职业技术学院数学与计算机科学系，广东揭阳522000； 2广州大学数学与信息科学学院，广东广州510006) [摘要]口系数是股票系统风险大小的度量，在CAPM的隐含假设下，讨论系统风险的稳定性是很有 必要的。文章首先对上海股票市场的四个行业板块在日收益率下届系数进行估计，然后对系统风险稳定性进 行分析，结论是系统风险在较长的时间段上不稳定，在较短的时间段上稳定性较好。 (关键词】 系统风险；稳定·巨；CAPM；|1日系数 0213 [中图分类号】 [文献标识码]A[文章编号】 1008—4657(2009}05-0058一06 O 前言 Asset 资本资产定价模型(CapitalPricing CAPM所阐明的[风险一收益]关系如下 E(ri)=r，+pi(E(r。)一r，) (1) 率的方差，展用于表示股票i收益率变动对市场组合收益率变动的敏感度，即可以用系数展来衡量该股 票系统风险的大小。CAPM模型表明：在合理的均衡状况下，个别证券的预期报酬只包括无风险报酬和 对应于市场风险的风险溢酬，它刻画了资产收益与风险的关系。CAPM的核心思想是在一个竞争均衡 的资本市场中，非系统风险可以通过多元化加以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风 险(用JB系数度量)，期望收益与卢系数线性相关。 由于资本资产定价模型CAPM比较简洁并且操作性较强，在股票和基金收益预测、投资风险分析 等许多问题中引起国内外众多学者的关注。关注的焦点主要集中在控制系统风险的工具——贝塔系数 口。CAPM模型中隐含了一个重要假设：系统风险在一定时期内完全稳定不变。因此，长期以来在理论 和实践角度上，系统风险的稳定性一直是讨论的热点问题。第一位在这方面做出研究的是Blume【2】，随 后，许多学者对英美等较成熟股市的系统风险的稳定性作了大量的研究。早期的研究是口系数的区间 估计随时间推移的稳定性，及其随时间延续是否具有统计意义上的稳定性、不稳定性的特征等等。大多 数的文献主要集中在20世纪的70和80年代，但直至90年代及现今，仍有不少的研究文献针对或涉及 到口系数。研究结果多数都证实了个股的系统风险存在不稳定性，采用投资组合的方式有助于降低系 统风险的不稳定性【3J。国内也有不少学者对JB系数进行实证研究，如沈艺峰和洪锡熙用CHOW检验法 对1996年1月至12月在深交所上市交易的127种股票及股票组合的口系数作研究，发现无论是单个 股票或股票组合，口系数的估计值都不具备稳定性HJ。靳云汇和李学根据深沪两市1992年至1998年 间的51种股票和上证A股指数、深综A股指数的周收益率数据，考察单只股票和组合的』B系数稳定 J。中国股票市 性，发现股票的口系数随上市时间的增加趋于不稳定，8个组合比个股的卢系数更稳定b [收稿日期】2009一04一07 [作者简介】魏悦姿(1978一)，女，广东揭阳人，揭阳职业技术学院讲师，硕士研究生。研究方向：统计精算与金融数 学；李元(1959一)，男，山东临沂人，广州大学教授，博士，硕士生导师。 万方数据 场自1990年建立至今，对系统风险的稳定性仍无法定论，并且研究的大多是单只股票的情况，对行业板 块的研究较少。本文着重讨论上海市场四大行业板块的系统风险的稳定性特征，为分析不同行业板块 股票的系统风险提供参考。 l 系统风险的实证研究 1．1 系统风险口的估计 以下研究采用CAPM的市场模