我国上市公司再融资行为：偏好和业绩的研究.pdf

我国上市公司再融资行为：偏好与业绩研究 摘要 20世纪70年代后期，随着经济学理论的突破，不对称信息的引入 使得财务理论有了新的飞跃，彻底改变了MM理论在融资结构领域的 相对于外部投资者，拥有绝对的信息优势，管理者基于现有股东的最 大化利益，使企业在进行融资决策时，会严格遵循“内部留存收益亡3 信息不对称的程度越高，信息成本也越高，企业就基本不会采用股权 Order理论是一个普遍适用的 融资。国内一般的文献都认为，Pecking 强弱顺序理论，但是奇特的是，我国上市公司的融资方式却不符合这 一假说，企业过于偏好“低成本”(easy money)的股权进行外部融资。 其原因在于我国上市公司股权融资成本相对于债务融资成本而言，是 微不足道的，其较国外企业低得多的股利支付率大大降低了股权融资 成本。股权融资在中国成为了“免费现金”。 但是这一违背现代科学理财的做法，不仅会影响上市公司的经营 效率，扭曲资源配置，而且还会对我国证券市场的健康发展产生负面 作用。研究并规范上市公司的再融资行为不仅有助于证券市场尤其是 股票市场的健康发展，还有助于提高整个金融体系资源配置的效率。 基于上述背景，本文系统梳理和研究了企业融资理论，尤其是企 业融资结构和偏好理论，并在对我国上市公司再融资行为实证研究的 基础上，提出了一些理论观点和建议。 本文共分七章。第一章为导论，通过对理论与现实背景的梳理， 提出了本文的研究思路和方法，并就创新点和有待研究的问题进行了 归纳。第二章为现代企业融资理论综述。重点分析了企业融资偏好的 理论和股权再融资(SEO)之“谜”。前者包括MM理论及修正、权 衡理论、新优序融资理论、J．M代理理论和公司控制权理论。后者介绍 了SEO的发行方式之谜和长期业绩之谜。第三章作为本文的实证部分， 采用大量的数据、事实对上市公司的再融资行为进行了描述性分析， 证实了我国上市公司再融资行为偏好显然存在，股权融资偏好是基本 特征；并简要分析了股权偏好对企业价值创造的影响。第四章以配股 公司为研究对象，对其再融资行为引起的长期会计业绩和长期回报率 业绩变动作了全面的分析，发现这些公司的业绩出现了长期恶化趋势。 第五章从直接动因、外部诱因和深层内因三层次详尽分析了我国上市 公司股权再融资偏好行为的成因。第六章在前面研究的基础上，探讨 了我国上市公司再融资行为优化问题，提出对策建议。最后给出本文 主要结论。 希望本文的探索能在建设完善资本市场、规范上市公司优化理财 的大道上添砖加瓦。 关键词：上市公司，融资，融资行为，再融资偏好，长期业绩 STUDYoNTHEPREFERENCEAND INTHE REFINANCINGBEHAVIoRoF CHINESELISTEDCoMPANY ABSTRACT Inthelate70’Sof withthe ofthe 20协century,alongbreakthrough economics introductionofthe informationenabled theory,the asymmetry a thefinancial new the theory leap．Itthoroughlychanged statusofMM inthe structure and theory financing domain。MyersMajluf internal hadmoreinformation that，t