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深度透视：外强中干的建筑业 ——2011年上半年上市建企经营分析 作为“十二五”开局之年第一份正式公之于众的经营业绩，能否迎来建筑业的开门红？中报经营数据的全方位解读，将揭开这一神秘面纱。 持续高位的物价、不断上涨的人力成本、频繁加息的信贷政策，成为今年上半年宏观经济的真实写照。作为建筑企业，面临来自资金与成本的双重压力，能否继续保持产值的高增长？且看中报业绩的全方位解析。 建筑业中期整体业绩下滑 2011年上半年，全社会固定资产投资共计完成12.46万亿，同比增长%，连续第8年保持25%以上稳定的高投资，是建筑业行业景气持续良好的保障。今年1~6月建筑业总产值实现总产值4.3万亿，同比增长26.1%，这一 图1 2004~2011年1~6月建筑业产值、总利润及新增合同增长率比较 建企上市公司整体盈利能力下降 鲁班咨询统计了50家上市建企，其中2011年新上市公司有中化岩土（002542）、鸿路钢构（002541）。 50家上市建企共实现营业收入9458.53亿元，同比增长21.67%，实现净利245.44亿元，同期增幅为8.2%。上市建企的总体经营业绩表明，建筑行业仍然保持高位运行。 表1对2011年1~6月与上年同期主要经营数据进行了对比。除营业收入外，上市建企营业利润、利润总额及归属母公司净利润均呈现10%以上的增幅。但从比率对比，2011年上半年整体盈利能力有一定程度的下降，毛利率上升的上市建企仅有27家，而建筑板块毛利上升的仅有22家，产值规模较大的上市建企毛利也出现不同程度的下降，行业综合毛利率会受到影响，2011年上半年相比去年同期略有下降，达到10.66%；综合毛利的下降，加之今年上半年三项费用上升较明显，最终导致净利率下降0.31个百分点，仅为2.59%。 初步分析今年1~6月建筑业整体盈利能力下降的原因，除了建企项目管理存在问题、业内存在不规范竞争的现象外，紧缩的货币政策导致融资成本大幅上升，人力成本、建材成本的持续攀升，成为建企盈利能力受阻的重要因素。 表1 50家上市建企2011年1~6月与2010年同期主要经营业绩对比汇总 　 2011 2010上半年 同比变化情况 营业收入（亿元） 9458.83 7774.41 21.67% 营业利润（亿元） 314.41 270.68 16.15% 利润总额（亿元） 333.23 288.24 15.61% 归属母公司净利润（亿元） 215.97 191.07 13.03% 毛利率 10.66% 10.70% 建筑业毛利率 8.79% 9.10% 期间费用率 4.29% 4.11% 净利润率 2.59% 2.90% 下降了 净资产收益率 5.% 6.10% 下降了0.3个百分点 基于建筑行业本身的特性及今年的宏观经济背景，总结50家上市建企的经营成果，呈现一定的特征： 国企民营大PK，各有亮点。2011年中报中，国企数量占到绝对多数，达到31家。产值最高前10位的企业基本为“中”字打头，产值前15位中，第13和第15位才出现民营企业的身影，分别是龙元建设和中南建设。国企在数量和产值上占据优势，但综合产值利润率的对比，则让国企黯然失色，民营企业的平均利润率达到4.73%，高出国企2.49%将近90%；50家上市建企市值的对比，则更体现民营建企在为股东创财富、市场发展前景上有赶超国企之势，如图2（a），民企产值规模集中在0~50亿之间，而大型建企基本以国企为主，但图2（b）的市值结构图，50亿以上市值规模的民企有8家，相比之下，国企的市值规模则表现一般。 图2（a） 50家上市建企产值结构图 图2（b） 50家上市建企市值结构图 融资成本上升，财务费用剧增。为化解地产泡沫、抑制高通胀，今年，宏观调控政策基本以银根紧缩为主基调，信贷利率的不断上调，建企首当其冲遭冲击。据中报数据统计，今年上半年上市建企综合财务费用同比上升34%，财务费用翻番的上市建企超过12家，其中深天健以该费用超上年同期6.18倍居增幅排行榜第一，主要为贷款规模大、利率水平过高所致。持续高昂的融资成本，将带来建筑行业的大洗牌，不堪重负的中小型建筑企业则可能遭淘汰。 部分企业净利润高，源于投资收益而非建筑施工板块。人力、材料成本的上涨，利率的上升，让原本利润率严重偏低的建筑企业，又面临经营净现金流的大幅下滑。而融资成本的上升，也助推了建筑企业的投资热。据Wind数据表明，今年上半年腾达建设为放贷金额最高的上市公司，放贷利率高达12%。建企中报核算显示，投资收益超过净利润10%的企业达到9家，其中浦东建设股权投资和BT投资收益共计6.04亿，高出净利润1.77倍，甚至高出产值将近1.5倍，若扣除该收益，浦东建设中报净利率将由83.3%下降至-64.4%。新疆城建因转让股权，投