上市公司管理层持股对公司债务杠杆的影响.pdfVIP

2015年4期 湖湘论坛 N0．4．2015 fonlm GeneralNo．163 (总第163期) huximg ·经济纵横· 上市公司管理层持股对公司债务杠杆的影响 杨胜刚1，李慧彦2 (湖南大学，湖南长沙410079) 摘要：从上市公司的具体数据及公司治理因素两方面分析上市公司管理层持股对债务杠杆的影响，结 果表明：因为中国上市公司的管理者持股比例普遍较低，管理者与公司股东之间的利益相关性没有达到一 致，中国管理层持股的壁垒效应较为突出。随着管理者持股比例的提高，管理层在公司的地位更加强势，管 理层的机会主义行为增加，为了减少外部监管以及公司的流动性风险，管理层会降低公司的债务杠杆。 但是在公司治理水平高的公司，内部的有效监管可以减缓这种管理层持股给上市公司带来的壁垒效应，因 此，上市公司的高水平治理对管理层有监督约束作用。 关键词：管理层持股；债务杠杆；公司治理 中图分类号：F2 文献标识码：A 着代理冲突(Jensen1976)。也就是说，在公司治理 一、引言 的过程中，由于管理者与股东所追求的利益、面临 上市公司资本结构是指公司各部分资本之间 的风险以及信息不对称的存在，公司的管理者在调 的构成及其比例关系。资本结构包括资产之间，各 整债务杠杆时，很可能不会以公司价值最大化或者 种负债、所有者权益以及负债与所有者权益之间 股东利益最大化为原则，而是以个人利益效用最大 的比例关系。资本结构的调整就是权益资本与债务 化为原则，所以在做出决策时，会损害股东的利 资本之间比例关系的调整，因此本文主要研究的是 益以及公司的价值，并且使债务杠杆偏离最优水 上市公司的债务杠杆，即债务资本占总资本的比 平。这时，有学者提出，通过对管理者实行股权 and 例。公司的债务杠杆影响着上市公司日常经营的现 激励，可以减少这种利益不一致的现象(Jensen 金流、投资决策、公司价值以及股东价值甚至公司 内部人力资源的变动，因此，管理层会根据经营的 理层持有一定的公司股份，从而将管理层的个人利 需要不断调整与变化杠杆。那么，上市公司的债务 益与公司价值紧密联系的一种激励方式。股权激励 杠杆是如何确定的?有许多因素影响着管理层对公 起源于美国，当公司的管理层持有一定的公司股份 司债务杠杆水平的选择。而现代企业的特征是管理 后，其获得的利润以及承担的风险也会有所变化，因 权与所有权相分离的，由于公司的管理者与股东的 此，管理层持股比例也会在一定程度上对公司的债 利益并不完全一致，因此，管理者与股东之间存在 务杠杆选择产生影响。 收稿日期：2015一04—11 作者简介：1．杨胜刚，男，湖南常德人，湖南大学金融与统计学院院长、教授、博士生导师，主要研究方向：金融学；2 李慧彦，女，湖南岳阳人，湖南大学金融与统计学院研究生，主要研究方向：金融学。 64 万方数据 对于管理层持股对资本结构的影响，国外的 市场的差异会对上市公司的资本结构产生不同的影 学者研究结果较为丰富，而国内的研究主要集中在 响，上市公司的治理程度、商业环境、制度差异、法 管理层持股的有效性以及对债务结构、期限结构影 律环境等都与欧美发达国家有所差异，这些都是影 响上市公司的融资决策的因素。那么，在中国上市 响等问题上，马莉(2013)认为：不论是从公司自 身价值、管理层、以及整个资本市场而言，股权激 公司中，管理层持股比例与债务杠杆到底是什么样 励都能够使上市公司的资本结构得到优化。但是因 的关系?公司内部治理水平的不同是否会带来影响 为代理问题的存在，