《中金公司-重点关注公司1月数据简评：安徽、湖北、广西车流量增长超预期》.pdf

行业动态 证券研究报告 2011 年 3 月 1 日 收费公路 研究部 任重 杨鑫，CFA 联系人， SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 重点关注公司 1 月数据简评 S00座机电话号码097 S00座机电话号码077 renzhong@ yangxin@ 安徽、湖北、广西车流量增长超预期， “两点一线”地区产业转移渐行渐近 行业近况： 大部分上市公司均已披露了 1 月份数据，车流量平均同比增长 22% ，好于历史平均增速约6 个百分点；我们重点推 荐的受益于产业转移的 “两点一线”地区表现尤其突出，安徽的皖通高速和湖北的楚天高速车流量分别同比增长 38% 和 41% ，大幅好于历史平均增速27 和 22 个百分点；五洲交通并未公布月度经营数据，但连接广东、广西的广梧高 速和苍郁高速车流量分别同比增长了 97%和 254% ，从侧面反映了五洲交通 1 月车流量表现也将较好。成渝高速车 流量同比增速在“两点一线”地区中最低，主要由于灾后重建因素在 2010 年以来逐步减弱所致。 评论： ? 春节因素较往年强劲，显示出“两点一线”地区经济和人民生活水平出现了显著提升，消费升级将带来小客车 流量快速增长。从车型结构分析，春节探亲访友的小车车流量上升较快。从这个角度来看，两点一线地区的小 客车流量增长从中期来看可以看高一线。 ? 从历史上看，固定资产投资是货运车流量快速增长的先行指标，领先 2~3 年，2011~2012 年两点一线地区将可 能迎来车流量快速增长阶段。“两点一线”地区固定资产投资的快速增长始于 2008 年底的经济危机时期。根据长、 珠三角的经验来看，大规模的固定资产投资、特别是工业固定资产投资将带来以后年度车流量的暴发性增长。 因此，我们认为，随着工业项目的逐步落成以及开始大规模生产，两点一线地区的公路车流量增速，将有望开 始迎来快速增长阶段。 ? 楚天高速、皖通高速和五洲交通盈利具备上调可能，我们将继续关注 2、3 月份的车流量能否维持在高位。公 司 1 月份车流量增速显著好于我们全年 10%~12%的增速预测，如果 1 季度后两个月车流量可以维持高位，则 有上调盈利预测的可能。按照我们的盈利敏感性测算，如果车流量预测上调 1%，则 2011 年楚天高速、五洲 交通和皖通高速的盈利有望上调 1.2%、1.0%和 1.5%。 估值与建议： 由于通胀压力高企，收费公路行业近期上调收费标准的可能性较低，不仅压制了行业整体表现，亦使得估值水平难 以提升。然而，受益于产业转移带来的车流量超行业平均增长，“两点一线”地区收费公路上市公司业绩具备超预 期可能，有望迎来盈利高增长带来的股价提升机会。我们 A 股继续推荐五洲交通、皖通高速和楚天高速，H 股继续 推荐皖通高速和四川成渝。对于短期投资者，两会期间较为敏感的时期可能并不是投资收费公路行业的好时点；对 于中长期投资者，当前估值水平具备明显的配置价值。 风险提示： 通胀高企，两会期间舆论风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 3 月 1 日 图表 1: 各公司 2011 年 1 月车流量同比增速比较 图表 3: 各公司 2011 年 1 月通行费收入同比增速比较 2011年 1月交通流量同比增速 2011年 1月通行费同比增速 120% 108% 100% 200% 176% 80% 160% 120% 60% 80% 40% 30% 41% 38% 19% 17% 14% 13% 40% 22% 22% 18% 14% 11% 8% 20% 9% 8% 0% 0% 广梧-苍郁 楚天 皖通 粤高速 越秀 深圳 江苏 成渝 浙江 广梧-苍郁 皖通 深圳 越秀 成渝 宁沪 粤高速 浙江 高速 高速 资料来源：公司数据，中金公司研究部 资料来源：公司数据，中金公司研究部 图表 4: 各公司 2010 年全年通行费收入同比增速比较 图表 2: 各公司 2010 年全年车流量同比增速比较 2010全年通行费同比增速 2010全年交通流量同比增速 48% 50% 60% 55% 50% 40% 28% 40% 30% 24% 30% 20% 19% 21% 20% 20% 20% 16% 15% 12% 10% 9% 10% 12% 9% 8% 10% 6% 0% 0% 广梧-苍郁 越秀 深圳 皖通 成渝 楚天 粤高速 浙江 江苏 广梧-苍郁 越秀 深圳 皖通 成渝 浙江 宁沪 粤高速 高速 高速 资料来