《20160328 专题研究：风险价值（VaR）与期望损失（ES）简析》.pdf

基金专题研究报告 天天基金专题研究报告 2014 年3 月28 日 风险价值（VaR）与期望损失（ES）简析衡 相关研究报告 量极端损失的风险度量指标 《关于股基业绩延续性的进一步分析 （一）》 2014.3.11 报告摘要： 《简析基金风格调整后收益的延续性》  风险价值（VaR）与期望损失（ES） 衡量极端损失的风险度量指标。比 2014.01.16 起收益率波动幅度，投资者往往更为关心投资组合的极端损失风险，VaR与 《股基业绩延续性分析》 ES即为衡量投资组合极端损失风险的常用指标。VaR的含义为在一定的概率 2013.09.21 水平下，某一投资组合在未来特定时期内的最大可能损失；而ES的含义为当 投资组合的损失超过VaR阀值时所遭受的平均损失程度。由于ES在VaR的基础 上进一步考虑了出现极端情况时的平均损失程度，因此可以更为完整地衡量 一个投资组合的极端损失风险。  从过去五年Var和ES与业绩表现的相关性来看，无论是VaR还是ES均与基金的 累计收益率呈显著负相关，即VaR或ES越小，基金的累计收益率往往会越高。 而ES与累计收益率的Spearman秩相关系数、t值和p值均明显小于VaR与累计 收益率的Spearman秩相关系数、t值和p值。这表明ES与累计收益率的负相关 性比VaR更强，并且也更为显著。  从过去五年的累计收益率来看，VaR最小的10只股基组合和ES最小的10只股 基组合分别取得了81.47%和90.35%的累计收益率，而同期中证股票基金指数 和沪深300指数则分别上涨49.60%和28.18%。可以看到无论是VaR组合还是ES 组合均能够对中证股票基金指数获得可观的累计超额收益。而ES组合的累计 收益率持续跑赢VaR组合的累计收益率，表现略胜一筹。这与VaR和ES与业绩 表现相关性的检验结果相一致。  建议投资者在考察股票型基金的极端损失风险水平时优先考虑ES指标。VaR 与ES均与基金的业绩表现呈显著负相关，通过VaR和ES筛选出的两组基金组 合也均能够实现明显超越市场平均水平的收益。而ES由于进一步考虑了投资 组合的损失超过风险阀值（即VaR）时的平均损失程度，因此能够更为完整 地反映出投资组合的极端损失风险。ES与基金业绩表现的负相关性更强且更 为显著，通过ES指标筛选出的基金组合在累计收益率上也较VaR组合略胜一 筹。故建议投资者在考察股票型基金的极端损失风险时优先考虑ES指标。 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 1 基金专题研究报告 一、 风险价值（VaR ）与期望损失（ES） 衡量极端损失的风险度量指标 在传统的投资组合理论模型中，一个投资组合（单个资产亦可以看成是投资组合的一种特 殊类型）的风险常常以方差（或标准差）来进行度量。然而方差反映的是一个投资组合收益率 的整体波动幅度，并没有对下行波动和上行波动进行区分，也没有体现出投资组合的极端损失 风险。而比起收益率波动幅度，投资者往往更为关心投资组合的极端损失风险，即投资组合在 很大的概率下所能出现的最大损