《价值投资系列之24《美国次贷危机考察报告》》.pdfVIP

美国次贷危机考察报告 * 中国社会科学院经济学部赴美考察团 摘 要 本考察报告从以下八个方面，系统地分析了美国次级贷款危机：一是美国次贷危机形成 的背景；二是美国次贷危机的表现和原因；三是美国次贷危机对金融市场造成的直接损失和 影响；四是美国次贷危机对实体经济的影响；五是美国次贷危机中的政策干预、效果及发展 趋势；六是美国次贷危机对国际金融体系和中国金融稳定的影响；七是美国经济发展趋势展 望；八是美国次贷危机对中国的启示。 按照中国社会科学院经济学部的工作安排，我们考察团于2008 年6 月1 日 至13 日赴美国考察了次级贷款危机问题。我们主要访问了13 个单位：国际货币 基金组织 （IMF ）、美国总统经济顾问委员会、美国联邦储备银行、纽约联邦储 备银行、旧金山联邦储备银行、美国联邦存款保险公司 （FDIC ）、富国银行、 瑞士银行、美洲银行、美林集团、ELLIOT 资产管理公司、国际经济研究所、北 美华人投资家协会 （CIAI ）等。2007 年夏，美国次贷危机全面爆发，不仅严重 影响到美国经济运行，而且引发全球金融市场持续动荡。到现在，次贷危机本身 及其对美国经济的影响究竟是否已经见底了呢？通过考察，我们了解到，在美国， 不同机构和人员对此看法并不一致。大体有三种看法：第一种看法，认为次贷危 机及其影响呈 V 字型，现在已见底，最严重的时期已经过去，今年下半年美国 经济有望反弹回升。第二种看法，认为次贷危机及其影响呈 U 字型，刚见底， 而这个 “底”延续的时间可能会较长，比如有可能延续两三年。第三种看法，认 为次贷危机及其影响还没有见底，一波又一波，正在往其他方面传导，甚至有继 续恶化的可能。通过考察，我们了解到，美国次贷危机的爆发，无论其发生机制 还是传导机制，对于美国经济界和金融界的人士来说，也都是从未遇到过的、陌 生的 “新事物”，需要深入地去研究。到本考察报告即将完稿时 （2008 年7 月 * 考察团团长：刘树成；副团长：王松奇；成员：张卓元、杨圣明、曹红辉、张丽华。考察 报告执笔：曹红辉。 1 中旬），又有最新情况传来：美国次贷危机阴云再起，房贷机构频频发出危急信 号。美国最大的两家住房抵押贷款融资机构—— “房利美” （Fannie Mae ，联邦 国民抵押贷款协会）和 “房地美”（Freddie Mac ，联邦住房抵押贷款公司）负债 累累，股价大跌；地处加利福尼亚州的房贷机构——印地麦克银行 （IndyMacBank ）宣布倒闭，成为美国历史上第二大倒闭银行 （仅次于 1984 年 倒闭的美国大陆伊利诺伊国民银行的规模）。现将我们的考察情况报告如下： 一、美国次贷危机形成的背景 1. 美国次级贷款市场的特征 在美国房屋抵押贷款过程中，根据借款人不同等级的信用水平，制定不同的 贷款条件。按照借款人的信用状况等条件，美国房屋贷款分为三级：（1）优级 （prime loan ）、（2 ）近似优级 （ALT-A ）、（3 ）次级 （sub-prime loan ）。 次级贷款与优级贷款的主要区别在于：在审贷程序上，优级贷款遵循比较统 一和严格的贷款标准，这些标准由美国联邦政府支持的企业掌握，贷款利率在不 同贷款者之间围绕平均利率波动，差别不大。而次级贷款发放机构则根据各自制 定的“保险矩阵”（underwriting matrix ）来决定借款人的贷款利率，此矩阵包含 风险评级(risk grade) 、信用得分(credit scores) 、贷款价值比(loan-to -value, LTV) 、申请文件的完整性(full document)、收入(stated income)等主要指标，借款 人在这些方面的差别会使得借款利率相差甚远。另外，在产品结构上，抵押贷款 划分为浮动利率贷款(adjustable rate mortgage, ARM)和固定利率贷款(fixed rate mortgage) ，其中，次级贷款以浮动利率贷款为主。