《中金公司--保险行业-皇帝的新装》.pdf

证券研究报告 2013 年7 月11 日 皇帝的新装：关于当前寿险公司估值方法探讨 保险 观点聚焦 目标 P/E （x ） 股票名称 评级 价格 2013E 2014E 投资建议 中国太保-A 审慎推荐 20.8 13.9 我们下调寿险业投资评级至“审慎推荐”，认为当前寿险公司面临市场估 中国人寿-A 审慎推荐 16.7 11.1 值体系重构的下行压力，仍不具备结构性投资机会，仅存在边际改善的超 新华保险-A 中性 18.8 10.3 跌反弹交易性机会。 中国太平-H 审慎推荐 12.59 16.6 10.3 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 18.83 17.5 11.5 中国人寿-H 中性 中国太保-H 中性 24.08 25.5 16.8 理由 新华保险-H 中性 23.57 14.7 7.9 持续低成长预期和增强的长期假设不可预见性将导致市场估值体系重构。 随着宏观经济前景不确定的增强，在银行主导的混业经营金融体系中，缺 乏制度变革的寿险业将持续面临利差收益波动和保费增长困难的双重挑 战。持续的低成长预期和增强的长期假设不可预见性将摧毁市场对于内含 价值估值法的信心。我们认为，当前市场估值体系或将面临重构，由内含 价值估值法向传统估值方法（如P/B ）过渡。 难以获得稳定合理的利差水平将限制寿险业保费的可持续成长性。首先， 居高不下的资金成本以及平坦甚至倒挂的收益率曲线限制了寿险公司的 期限利差水平；其次，深度不足的债市和波动较大的股市环境限制了寿险 中金一级行业 金融 公司获得稳定、合理的信用利差和风险利差。展望下半年，中金宏观预计 wwww