《2北京上市公司的融资结构与投资发展战略》.pdfVIP

北京上市公司的 融资结构与投资发展战略 陆正飞 赵蔚松 [摘要]本文对靶京市上市公司的融资结构々上海、津圳两地L市公司的情况进行7比 较研究，结果发现，北本市上市公司的负债率偏低，具有适当增加负债融资的潜在能力。并且， 岸资产负债率与净资声收益率(ROE)之间的变化关系可以看到，适当增加负债有助于提高获利 水平。此外．上市公司融资结构的优化与投资发展战略之间有着密切的关系。 [关键词] 北京；上市公司；融资结构；投资发展战略 [中图分类号】跎79．27 [文献标识码]A [文章编号]1002—3054(2003)03—0034—06 经过10余年的发展，证券市场已成为 关论，后被称为MM理论。此后，学者们逐 我幽企业发展过程中一个很重要的融资渠 渐放宽了MM理论的各种假设，从税收、信 道。据统计，截止至2002年末，在我国境息不对称、代理成本等方面来研究资本结构 内E市公司数量已达1224家。仅2002年我的决定因素，分别形成r权衡理论 国上市公司从股票市场筹集到的资金总额就 cash 达960．4l亿元。许多企业纷纷争取通过上OrderTheo奸)、自由现金流理沧(Free F10w 市募集资金，而已上市的公司多愿通过增发 Theorv)等理论观点。 和配股等方式进行再融资。． J958年美国经济学家Mo(妇Iiani和 M·11er在《美国经济评论》上发表《资本成 一、资本结构理论综述 本、公司财务与投资管理》 -文，得出在完 按照资本结构理论，由于股权融资成本 善的资本市场上，企业资本结构与企业市场 般地高于债权融资成本，所以企业通常应 价值无关的结论。该理论合理的逻辑推断和 优先考虑选择债权融资。但是，负债水平过 简洁的抽象结论在理论界引起很大的反响， 高．又会增加企业财务风险，这种风险的潜 被认为是现代企业资本结构理论的基石。由 在成本(预期损失)应该视为负债融资成本 于MM理论的假设条件几乎无法满足，该理 的一个组成部分。因此，负债水平也应该控 论在逻辑上虽然成立，在实践中却缺乏可行 制在一定的范围之内。西方资本结构理论的 性。，因此，随后的理论研究工作，大多是对 该理论假设条件分别进行了放宽的前提下进 发展起点是Modi出ani和Miller于1958年提 出的完美资本市场上资本结构与公司价值无 [作者简介]陆正色，北京大学光华管理学院会计与财务管理系主任，教授，博士生导师。北京，l(】087l。 L。 赵蔚松，美国纽约州立大学博土研究生．北京．10087 34 万方数据 北求j市公司的融资结构’j投资发展战略 税收的假定，证明了在企啦所得税的作用 j1】的现金，舒缓管理肴与股东之间的冲突， 下，企业通过调整其资本结掏，即提高资产 这便足负债融资产生的利益。wessel和Ti— 负债率，uJ-以增加