金融衍生市场%3a发展和引进.pdf

誓41 8033 内容摘要 7 (金融衍生市场的迅猛发展是20世纪70年代以来国际金融领域的重要现象。 全世界每年的衍生产品交易量远远超过各国的GDP总和，而～系列跨国金融机 构与企业因衍生品交易失败导致巨额亏损的事件也不断出现，衍生工具也是对冲 基金冲击部分国家金融市场的利器。由此，对于衍生市场应该限制还是积极发展， 国际经济学界和实务界存在不同看法；分歧的根本原因在于，目前为止对金融衍 生市场的理论研究不深，且主要集中在微观的衍生产品定价以及市场行为方面， 尤其是尚没有针对制度角度的系统性研究。而对处于转轨经济进程的中国来讲， 首要问题在于能否以及如何引进这一市场制度，因此，从宏观、动态的角度把握 衍生市场的发展规律具有极强的现实意义。厂一y一一 本文在概述既有理论成果的基础上，开创性地运用新制度经济学的分析方 法，对金融衍生市场的制度变迁进行理论研究。指出，由于市场经济活动中，商 品市场、金融市场的价格波动风险以及整个市场的系统性风险，使企业的生产性 活动以及企业、居民的投资活动受到不利影响，从而经济主体产生规避风险、规 模经济、降低交易费用的外在利润，而知识的积累、技术的进步使原来的市场制 度均衡被打破，因而产生衍生市场的创新性制度安排。近20多年来，衍生产品 场外市场以远超过交易所市场的高速度发展，其根本原因在于场外市场的灵活性 制度安排，以及在制度实施机制上模拟了交易所市场的信用风险控制机制。 惘络经济的出现对衍生市场提出了新的机遇和挑战，一方面使市场交易费用 进。步降低，同时提高了市场效率。另一方面，衍生市场必将产生制度变迁，交 易所的统一、合并趋势将得到加强，“虚拟交易所”将大量涌现；以高附加值服 务为主的全新网上经纪业务将兴起。 中国的衍生市场目前为止仅有三家商品期货交易所，90年代中期的金融期 货试点以失败丽告终，这是由中国市场经济发展所处的阶段所决定的。随着经济 市场化改革的深化与经济、金融的进一步发展，发展金融衍生市场的必要性逐渐 凸显。尤其近几年来，中国股市发展很快，利率市场化改革也已正式启动，发展 部分衍生产品尤其股指期货的时机已经成熟。中国衍生市场的制度变迁方式是供 给主导型的，其进程取决于政府的效用函数。j-一一一j b 、，， 、 、、／ ＼／ 关键词 金融衍生产品 风醋场外市场。外部利润 制度变迁。 中图分类号 F830．9 ABSTRACT ● Since marketshave 1970’S，derivative been withinthe developingrapidly intemationalfinancefields．A1loverthe world．thearl／lual transactionvolumeof thetotalGDP derivativesexceeded much．At the very san2e multinational time．many financial and