m-v最优资组合选择与最优投资消费决策.pdf

摘 要 投资组合理论的产生使得数理化方法真正进入到投资领域，使得数理金融学 作为金融学的一个独立的分支迅速发展起来。但围绕投资组合理论，过去的一系 列研究存在许多不足。如:均值一方差投资组合理论单纯地考虑一个确定的投资 时域，并且考虑的市场环境比较简单;投资消费理论考虑的是一类单一的消费品， 投资对象仅限于无风险证券和风险证券。而目前市场上消费品与投资对象日益丰 富，原来的投资理论的一些结论不能满足实际的需求。为此，本文围绕均值方· 差投资组合理论与投资消费理论开展了如下几个方面内容的研究。 (1)确定时域的M-V最优投资组合选择。分别建立了股票价格服从跳跃扩 散过程、考虑固定消费、市场系数为随机过程这三种情形下的均值一方差模型。 运用动态规划原理与轶方法求解模型，得到了这三种情形下的最优投资策略与有 效前沿的解析解。与经典连续时间均值一方差模型进行了比较并通过实例分析了 消费对投资的影响。结果表明:(i)本文的模型拓广了Zhou与Li[2091的经典模型， 与实际更加符合;(ii)消费的存在影响投资者对投资策略的选择。在期望收益固 定的情况下，消费越多，投资也越多。消费的增加 (减少)会引起有效前沿向下 (上)平移。从而揭示了固定消费与投资的内在联系。 (2)随机时域的M-V最优投资组合选择.建立了离散时间、连续时间与跳 跃扩散过程三种市场状态下随机时域的均值一方差模型，定义了相应的有效前沿。 对前两种情形考虑退出时间是个随机变量，对最后一种情形考虑退出时间是个随 机过程。分别得到了这三种情形下的层优投资策略与有效前沿的解析表达式。通 过算例以及与确定时域对应情形的比较，发现:最优投资策略与随机退出时间的 分布有关.确定时域的结论只是本文的一种特殊情形。 (3)特殊消费的最优投资消费决策。与经典的投资消费问题考虑的消费不 同，这里研究的是两类特殊的消费:固定的消费模式、消费对象为可存与非可存 消费品的组合。建立了这两类特殊消费情形下的投资消费模型.分别得到了 HARA效用函数与可分离、等弹性效用函数情形下的最优投资消费策略的显式 解。分析了固定消费、可存消费品对投资的影响。得到了如下结论:(固定消 费不会影响投资选择这一直觉并不正确，事实上，消费量越多，投资量会越少。 这种影响程度决定于市场风险价格与无风险利率;(ii)最优策略中，对可存品的 消费与非可存品的消费决策不一样。因此，在进行投资消费决策时，有必要将消 费品中的可存品与非可存品分开来考虑。 ’(4)含期权的最优投资消费决策。随着期权等一系列衍生证券进入金融市 场，期权己经日益成为投资者注目的投资对象。为适应实际需要，把一个欧式看 涨期权作为一个投资对象，结合期权定价理论，建立了投资消费模型.本文考虑 了三种情形:第一种是期权的买卖价格相同、市场系数为常值且风险证券是期权 的标的物;第二种是期权的买卖价格相同、风险证券服从跳跃扩散过程而且风险 证券是期权的标的物;第三种情形是期权买卖价格不同、市场系数为常值而且风 险证券不一定是期权的标的物.分别得到了以上各种情形对应的最优投资消费策 略的解析表达式。对第一种情形，还得到了对冲投资消费策略。通过对最优投资 消费策略与对冲投资消费策略的分析，得到了如下结论:(i)当风险证券为期权 的标的物时，最优策略不唯一;当风险证券不是期权的标的物时，最优策略才叮 能唯一:(ii)对冲策略一般不是最优策略。 关键词:M一模型 投资消费 最优投资策略 固定消费 随机时域 HJB方程 HARA函数 期权 ABSTRACT Theemergenceofportfoliotheoryreallymakesmathematicalmethodsenterthe investmentfield.Thus,mathematicalfinanceasanindependentbranchofthefinance theorydevelopsquickly.Buttherestillexistshortcomingsinpreviousstudyof portfoliotheory,suchasthemean-varianceportfoliotheoryisonlyinvolvedwiththe deterministictimehorizonanditsmarketisverysimple