实务期权在防范企业并购财务风险中的应用.pdfVIP

内容摘要 内容摘要 企业并购是一项高风险的资本经营活动，很多的企业因为并购而“一去 不复返”。导致这一结果的原因很多，但财务风险是其中尤为重要的一个因素。 企业并购蕴涵着大量风险，其中又以财务风险尤为突出。因此，加强企业并 购的财务风险管理具有重要的现实意义。 然而，防范企业并购财务风险的一般措施存在诸多的不足和缺陷，采用 的并购支付方式均属于一次性支付方式，它们不仅不能消减财务风险，反倒 加大了并购风险，加重了并购双方的自利行为，阻碍了企业并购的顺利整合， 造成了企业并购高风险、低绩效的局面。为此，本文引进了一种新的并购支 付方式——实物期权支付方式，以更好的防范企业并购过程中的财务风险。 本文共分为六章。第一章介绍：1．论文选题背景及研究目的。在经济全球 化的推动下，企业并购浪潮不断涌现，并购数量和规模日益增加和扩大。然 而，由于并购中存在着巨大的并购财务风险，真正从并购中成功获益的案例 为数不多。本文试图运用实物期权支付方式为防范企业并购中的财务风险提 供新思路。2．国内外关于实物期权支付方式的文献回顾。国外期权支付方式的 发展大致经历了三个阶段：第一阶段，20世纪70年代以前，金融期权的产生、 发展、成熟阶段；第二阶段，20世纪70年代至80年代，实物期权的产生和发 展阶段；第三阶段，20世纪80年代至今，期权支付方式的产生和广泛应用阶 段。目前，国外对实物期权支付方式的研究已较成熟，开始从理论研究向实 践应用、规范研究向实证研究转变，而国内关于并购中的期权研究较少，还 处于基本理论研究阶段。我国学者虽然意识到了企业并购具有实物期权特征， 实物期权也有防范并购风险的作用，但并没有对其加以运用为企业获利，也 没有具体论述它能如何防范。 第二章内容主要包括：1．并购及其财务风险的基本概念。并购包括兼并和 收购。按并购双方的行业关系，可划分为横向并购、纵向并购和混合并购； 实物期权在防范企业并购财务风险中的应用 按并购是否取得目标企业的同意与合作，分为善意并购和恶意并购；按并购 后目标企业的法律状态，可分为创立并购、吸收并购和控股型并购。回顾企 业并购的发展历程，西方国家企业并购共经历了五次并购浪潮。五次并购浪 潮各有特点，反映了资本主义社会的激烈斗争，在一定程度上推动了技术进 步和经济发展，优化了企业组织结构和资源配置。我国企业并购起步较晚， 共经历了四个阶段，即孕育阶段、启蒙和探索阶段、起步和发展阶段以及规 范发展阶段。关于并购财务风险的界定，国内外专家各持己见。本文认为， 企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起 的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实 现严重负偏离而导致的企业财务困境或财务危机。2．企业并购流程中的财务风 险。企业并购中财务风险产生的主要原因是支付方式不当，另外还有目标企 业价值评估方式落后，融资方式选择不当等原因。从企业并购流程的角度来 分析，并购的财务风险包括：计划阶段的环境风险、信息不对称风险和估价 风险；交易执行阶段的支付风险和融资风险；运营整合阶段的偿债风险、流 动性风险和运营风险。这些风险具有综合性、前后关联性、可控性以及动态 性的特点。3．企业并购中财务风险防范的一般措施。从宏观上来说，企业应着 重考虑信息资源的收集和利用，防范信息不对称给收购方带来的财务风险。 从微观上来说，企业可采用以下措施防范企业并购财务风险：选用灵活的并 购支付方式，降低融资风险：合理确定目标企业价值，降低目标企业的估价 风险；正确预测并购资金的需求量，防范超支风险；扩大并购融资渠道，力 求降低资金成本。4．目前，企业并购的财务风险防范中，支付方式的选择均属 于一次性支付，它们不但不能防范反倒会加剧并购财务风险，容易激发并购 双方的自利行为，使并购难以顺利进行而以失败告终。 第三章是期权及实物期权理论基础。本章首先介绍了期权的基本理论， 认为期权的核心思想包括期权中蕴涵的权利和义务不对称、期权的成本与风 险不对称以及期权的价值与不确定性正相关三个方面。然后，引进实物期权 概念，认为实物期权是指未来收益存在不确定性，并能赋予持有者选择权利 而非义务的实物投资机会。它具有不同于金融期权的独特性质。最后，分析 了企业并购中的期权特性，指出并购活动具有如下实物期权的特征：并购决 策具有灵活性、并购中的标