金融对冲、经营对冲与公司价值.pdfVIP

2013年第3期 中南财经政法大学学报 №．3．2013 双月刊 Bimonthly 总第198期 JOURNALOFZHONGNANUNIVERSITYOFECONOMICSANDLAW SerialNQ．198 金融对冲、经营对冲和公司价值 郭 飞 王晓宁 马 瑞 (中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430073) 摘要：自2005年7月人民币汇改以来，人民币由前期的单边升值逐步向双向波动转变，这对我国不少跨国 公司产生了重大影响。不少企业开始尝试使用贸易融资和金融衍生品来对冲人民币汇率波动带来的风险。除 以外币债务和外汇远期为主的金融对冲外，经营对冲也是外汇风险管理的重要手段，但外汇风险对冲能否增加 公司价值?二者在提升公司价值中的关系如何以及对冲如何带来价值溢价等问题值得深入研究。本文研究发 现，尽管跨国公司同时使用金融对冲和经营对冲，但经营对冲的价值效果更为突出。中国跨国公司将来可在国 家走出去战略的支持下进一步扩大跨国经营的范围和程度。 关键词：外汇风险；金融对冲；外币债务；经营对冲；公司价值 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1003—5230(2013)03—0088—06 一、引言 20世纪70年代以来，越来越多的大型公司使用金融衍生品来对冲汇率、利率和大宗商品等价格 发现，有88％的样本公司使用外汇衍生品n]。自2005年7月人民币汇率制度改革以来，人民币的不 断升值给不少中国企业造成了巨额损失，少数企业已经在尝试利用外汇衍生品来对冲外汇风险。 2008年10月20日，中信集团作为第一大股东的香港上市公司中信泰富发布公告称，公司签订的澳 元衍生品期权合约已产生8亿多港币的实际亏损，另有147亿港币的浮亏。该事件导致中信泰富股 票大幅下跌，也引起了政府监管部门、专家学者以及投资者对外汇衍生品在汇率风险管理中的作用产 生了激烈的争论∽1。 汇率风险对冲和公司价值的关系一直是国际财务管理和公司金融领域的一个重要问题，已有大 量的研究成果，但以中国公司为样本的研究几乎没有，这可能与我国人民币汇率(相对于美元)真正开 15 收稿日期：2013—01 基金项目：国家自然科学基金面上项目“中国跨国公司汇率风险管理研究——敞口测度，影响因素和对冲效果” ；中南财经政法大学基本科研业务费青年教师创新项目“汇率风险敞口、对冲和外汇衍生品 管理机制创新研究”(2011074) 作者简介：郭 飞(1974)，男，河南内乡人，中南财经政法大学会计学院副教授； 王晓宁(1987)，女，河南郏县人，中南财经政法大学会计学院研究生； 马 瑞(1990)，女，河南镇平人，中南财经政法大学会计学院研究生。 88 万方数据 对国际上金融风险管理研究文献的回顾中指出，我国也有不少公司使用衍生工具进行风险管理，但由 于没有数据披露使相关研究不能进行L3]。2006年2月，财政部发布了新版《企业会计准则》，自2007 年1月1日起首先在上市公司中实施。和金融衍生品相关的主要会计准则有第22号《金融工具确认 和计量》、第24号《套期保值》以及第37号《金融工具列报》等。上述准则要求企业在附注中披露风险 敞口及其形成原因，风险管理目标、政策和过程以及计量风险的方法，金融工具的类型、账面价值、公 允价值及公允价值变动收益等描述性信息和数量信息，这无疑会打破数据上的制约，使开展金融对冲 和公司价值等方面的研究成为可能。《企业会计准则第35号——分部报告》要求上市公司披露占比 10％以上的业务分部和地区分部，跨国区域分部信息如海外收入(资产)比例、跨国运营财务状况等经 营信息可用来研究跨国多元化等经营对冲措施对公司价值的影响。我国部分学者开始关注到我国公 司外汇衍生品使用及其价值影响等方面的问题[4]，但对经营对冲和公司价值以及经营对冲和金融对 冲