中国上市公司并购绩效的困惑分析.pdfVIP

第23卷 第1期 武汉理工大学学报(社会科学版) V01．23No．1 Science 2010 Wuhan of Edition) February 2010年2月 UniversityTechnology(Social 中国上市公司并购绩效的困惑分析 周业旺，张庆年，万凤娇 (武汉理工大学交通学院，湖北武汉430063) 摘要：并购是资本市场永恒的主题，是优化上市公司资源配置，实现经济结构调整和产业升级的一种常 用手段。根据经典的并购理论，并购能产生协同效应从而改善公司的绩效。但在我国的实证研究中却 并非如此，相当多的企业并购后绩效反而恶化了。从财务性并购的动机变异，战略性并购的匹配分析的 不全面和并购绩效评价方法的理想化等三个方面，对这一现象进行分析，并提出了相应的对策。 关键词：并购；绩效，匹配；动机 中圈分类号：F271文献标识码：ADOI：10．3963／j．issn．1671—6477．2010．01．011 张而来的往往是资产素质的降低和股价的不断下 一、引 言 跌[2]。杨博认为，目前国内上市公司的并购行为 从总体上来看不尽人意，并购后绩效发生了较大 并购是企业寻求快速成长与发展的重要手 幅度地下滑‘3|。舒绍敏等采用沪深证券市场的并 段，是企业持续经营过程中的重要战略之一。尤 购事件样本，利用事件研究法对中国证券市场并 其是在市场经济条件下，企业并购在全球范围内 购事件的短期价值效应进行度量H]。研究结果表 得到了广泛的应用，诺贝尔经济学奖得主斯蒂格 明，我国并购事件具有短期投机价值，并购事件确 勒曾经说过：“在当今美国，没有一家大公司不是 实使相关公司在二级市场会产生超额收益率，但 通过某种程度某种方式的并购成长起来的。一个 这正的累计超额收益率在公告日后第7天就不显 企业通过并购其竞争对手而成为巨型企业是现代 著了，并购事件引发的累计超额收益率昙花一现。 经济史上的一个突出现象。圳一1]虽然我国资本市场 平均累计超额收益率在并购公告日达到顶峰，即 的正式成立才短短的10多年时间，但已经形成了 超额收益率在并购公告日后就开始为负，根本不 较强的资本运营发展趋势，上市公司兼并收购更 给普通投资者盈利的机会。程小伟采用数据包络 是方兴未艾。仅在2007年，中国企业之间的并购分析法得出如下结论：从理论角度分析，企业并购 事件就达到了703件。并购已成为我国资本市场 对于优化资源配置，实现规模经济效应，降低交易 永恒的主题，是优化上市公司资源配置，实现经济 费用，分散经营风险，促进产业结构的转换和升级 结构调整和产业升级的一种常用手段。根据经典 等诸多方面都有积极的作用邛]。然而，实证结果 的并购理论，并购方通常会寻求能与自己有整合 却表明，实际的并购效应并非如我们所预期的那 机会的目标公司，进而创造出1+12的协同效么大。宋叶运用经济附加值(EVA)的理念和方 应，按照这一逻辑，并购能给上市公司带来生机和 法，合理选取样本围绕并购活动是否创造“价值” 希望。但是我国并购的现实情况是什么样的呢? 这一问题进行了实证研究，结果发现我国上市公 朱滔认为，现阶段，我国企业规模普遍较小， 司近期的并购大部分是不创造价值的，其中以纵 上市公司由于外部融资的优势条件产生了强烈的