开放式基金的赎回困惑现象研究.pdfVIP

基金研究 开放式基金的“赎回困惑”现象研究 刘志远 姚 颐 摘要：本文研究发现，基金业绩增长、分红金额、已上市时 Abstract： 间、基金规模、基金类型是影响基金赎回的重要因素。我国开 放式基金存在着“赎回困惑”，即基金赎回率与业绩增长正相 关，而且资金净申购不是出现在业绩增长最高时而是最低时。 关键词：开放式基金；基金赎回；净申购 作者简介：刘志远，南开大学国际商学院副院长、会计系主 任、教授、博导；姚颐，女，南开大学国际商学院会计系博士 生。 Keywords：open-ended funds； ； 中图分类号：F830.39文献标识码：A net buying 购状态，表现出基金绩效提高、基金 后，投资者对基金所设定的费用方式 引言 申购增长、基金规模扩张的良性循 敏感，但是对费率不敏感。 我国开放式基金自2001年9月成立 环。而且即便在2000～2002年美国历 同时，许多国外文献研究了共同 之初就一直伴随着巨大的赎回压力， 史上的第三大市场跌幅期，美国共同 基金业绩与基金流量的关系(Flow- 为了应对赎回，各基金公司一方面采 基金面临的赎回压力也并不大。 简称FPR)问 取各种对策，包括扩大营销渠道高额 本文拟通过实证分析方法，对我 题。Roston(1996)认为二者存在非对称 分红、增加融资等措施；另一方面基 国开放式基金的赎回现象进行研究。 性和凸性的特点，即投资者是通过基 金公司只有靠不断地发行新基金来维 金的历史业绩了解基金品质的，而且 文献回顾 持其管理的基金总规模。从理论上说 对于不同品质的基金，相同的业绩也 ,开放式基金相对于封闭式基金的一个 Barber et al.(2000)对1991～1996年 会带来不同的市场反应。对于历史业 优越机制，就是通过申购赎回产生的 美国共同基金的家庭投资者进行了研 绩较好的基金，即便是当年收益率较 “优胜劣汰”机制。然而现实中，投 究，发现投资者选择基金主要是依据 差，投资者也大都会归结为偶尔运气 资者的申购赎回行为并没有表现为 基金过去的业绩表现，投资者买入基 不好所致，并不会影响在此期间对该 “优胜劣汰”机制，由此国外普遍存 金时一半以上是选择了上一年度中排 基金的投资额；如果当年的收益率 在的基金业绩对资金流量的正向激励 名前20%的基金；投资者卖出基金时同 高，更会加深投资者对该基金的认 作用在我国也就不适用。 样主要依据其以往业绩，但是投资者 同，并迅速导致新资金的流入；而对 2003年我国开放式基金全年的实 不愿卖出已有损失的基金，而且卖出 于历史业绩较差的基金，即便某年出 1 际赎回率为32.7%，与全球最大共同 盈利基金的可能是卖出亏损基金的2 现较高的收益率也只是被归结为偶然 基金市场美国相比，我国开放式基金 倍，基金交易中40%的卖出集中在业绩 运气，而坏业绩的连续出现将导致资 的赎回率显著高于美国。美国共同基 排名前10%的基金中，只有不到15%的 金流出。但是业绩好的基金其FPR曲 金在整个20世纪90年代一直处于净申 卖出是出现在业绩最差的10%中；最 线较业绩差的曲线更为陡峭，这就是 证券市场导报 2005年2月号 37 基金研究 说好业绩带来的资金流入比