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关于资本结构的论文 1.引言 1.1 选题背景和意义 自从1958年ModigHalli与Miller提出在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响，那么企业市场价值将与其资本结构无关的观点(即M—M定理)以后，资本结构开始成为理论界和实务界热烈探讨的话题。八十年代以前，学者们做的资本结构的研究都是基于传统公司财务理论的视角下进行的，即把产品市场上的产量、定价、行业特点等均视为外生变量，并假设这些变量是不会对企业的资本结构产生任何影响的。然而，在现实的不完善的资本市场中，企业资本结构与产品市场中的这些变量并不是相互分离的。它们是有着不可分割的关系的。可是，由于在20世纪八十年代以前，对企业资本结构的研究和企业产品市场上经营决策的研究一直在财务学和产业组织学两个不同的领域内分别展开，导致它们之间的关系呈割裂状态，长久以来得不到重视和发展。直到1986年，B咖der和Lewis在‘美国经济评论》发表了‘寡占与财务结构：有限责任效应一文，文中分析了公司资本结构对于公司产品市场行为的影响，首次将产业组织理论和公司财务理论融合起来。由此，资本结构和产品市场竞争之间的关系才引起金融经济学家和产业经济学家的广泛关注。[1] 资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定公司治理，进而影响并决定企业行为特征企业价值。企业融资是现代企业经营决策的一项重要内容。给定投资机会，企业可供选择的融资方式主要有两个：股权融资债权融资。资本结构的不同安排对企业的市场价值有直接影响。关于这方面的讨论，从早期的资本结构理论、Ｍ—Ｍ定理及修正理论、权衡理论，到梅耶斯的等级（优序）融资理论，都对此进行了多方面的探讨，形成了完整的企业优序融资理论。但在我国，由于资本市场不发达、市场法律环境不完善、存在严重的信息非均衡以及股东的监控较薄弱，大多数企业的融资偏好是股权（股票）融资。合理的资本结构，有利于规范企业行为、提高企业价值。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。为此，哈药集团有限公司是于2005年通过增资扩股改制而成的国有控股的中外合资企业。拥有2家在上海证券交易所上市的公众公司(即哈药集团股份有限公司和哈药集团三精制药股份有限公司)和27家全资、控股及参股公司。注册资本共计37亿元人民币，资产总额146.5亿元人民币，所有者权益89.6亿元。目前从业数18382人，集团下属医药生产企业户数12户。具有年产生产能力抗生素及中间体13000吨 、西药粉针30亿支、水针4亿支、片剂200亿片、胶囊125亿粒、口服液30亿支、动物疫苗450亿头羽份。哈药集团在全国30余个主要城市区建立了130多个销售办事处，并拥有1250余家零售连锁药房，形成覆盖广、功能强的营销网络。 部分产品打入欧洲、亚洲、非洲、中北美洲市场，年出口创汇20000万美元以上。　　据不完全统计，2010年集团实现营业收入同比增长15.68％；利税同比增长18.5%；利润同比增长26.6％；上述指标再创集团历史新高。“哈药”品牌评估价值高达160.62亿元，比上年同期增值6.7亿元，跻身亚洲品牌500强行。哈药集团以“完美再造”的优异成绩继续领跑全国制药工业，在《医药经济报》最近评选的“2010年中国医药行业十大最具影响力企业”中高居榜首。1958年“MM”理论的出现，才开创了资本结构理论研究的新时代。[3]到了70年代末，西方学者们又突破了旧资本结构理论的研究框架，把信息不对称作为研究的重要条件，发展出新资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控制权理论。 2.2.1 MM理论 最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价。代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。1979年，巴恰塔亚发表在《贝尔经济学刊》的文中构建了一个与Rose模型很近似的股利信号模型，他认为在完美的情况下，现金