债务期限结构与区域因素——来自中国上市公司的经验证据.docVIP

债务期限结构和区域因素——来自中国上市公司的经验证据 肖作平 （西南交通大学经济管理学院，四川 成都 610031） 摘要：本文采用参数和非参数检验方法经验检查中国上市公司注册地所在区域因素与公司债务期限结构之间关系。研究发现：（1）不同之间的债务期限结构存在系统性差异；（2）区域因素能解释公司债务期限结构3%左右的变异；（3）中部地区的债务期限高于东、西部地区的债务期限；（4）市场化程度高、经济发达的地Xiao Zuo-ping （School of Economics and Management, SouthWest Jiaotong University, ChengDu 610031） Abstract: The paper applies parametric and non-parametric test to empirically examine the relationship between regional factors that Chinese listed companies are registered and corporate debt maturity structure. The study finds that：(1)There is a systematic difference in corporate debt maturity structure among different regions; (2) Regional factors can explain about 3% variability of corporate debt maturity structure; (3) Corporate debt maturity in central China is significantly longer than that in eastern and western China；(4) Corporate debt maturity in region with high degree of marketization and developed economy is relatively low. Keywords: Debt maturity structure; Parametric and non-parametric test; Regional factors 作者简介：肖作平，管理学博士；西南交通大学经济管理学院会计系主任、教授，研究方向：公司财务与公司治理。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 引言 西方债务期限结构理论，如权衡理论、代理成本理论、信息不对称理论和基于税收理论等是在一定时期，一定制度背景下形成的。许多研究揭示了在特定国家中制度环境对公司融资结构选择的影响。如Hoshi et al（1990）[1]表明与银行相关联的产业集团中的成员减少了日本公司的融资约束；Calomiris（1993）[2]检查了美国和德国银行体系的差异对公司融资的影响。他认为德国大规模的多功能银行从事长期的监督，这反应了德国公司具有更高发行权益的倾向；Rajan和Zingales（1995）[3]对G-7国家资本结构进行比较研究，发现制度特征影响公司融资政策选择，公司特征通过制度因素进而影响公司融资政策选择。他们从税法、破产法、银行和证券市场的发展状况、所有权模式和公司控制权市场等方面对G-7国家的制度背景进行分析。公司债务期限结构的选择受公司特征、制度因素的影响。多数研究对公司债务期限结构影响因素的检查集中于公司特征因素（如Mitchell，1993；Barclay和Smith1995；Guedes和Opler1996；Stohs和Mauer1996；Scherr和Hulburt2001；Barclay et al，2003肖作平和李孔，2004；肖作平，2005a，b）破产可能性。Fan et al（2003）对39个不同国家公司债务期限结构进行研究，从一国的法律制度、税收体系、信息环境和资本供应者的特征分析了制度环境，研究发现制度差异在公司债务期限结构选择中起着重要作用。。就区域而言，在某些省份，尤其是在东部沿海省份，经济发展水平、金融业发展水平、市场化进程等已取得决定性的进展，而在另外一些省份，经济中非市场的因素还占重要地位，经济发展水平较低。不同地区之间的制度环境存在差异，因此，分布在不同区域的上市公司，其债务期限结构可能存在差异。本文对中国上市公司注册地所在区域因素与公司债务期限结构之间关系做一系统研究，包括省际债务期限结构比较、经济地理位置与公司债务期限结构、地区市场化程度与公司债务期限结构、地区经济发展水平与公司债务期限结构等。 数据及研究方法