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第九章　期权定价理论 第一节　期权价格的构成 金融期权的价值分析 权利金、内在价值、时间价值三者之间的关系 期权价格的影响因素 期权价格的上、下限 看涨期权与看跌期权之间的平价关系 一、金融期权的价值分析 金融期权价格主要由两个部分构成： １．期权内在价值 期权的内在价值 　　内在价值，又称内涵价值，是指在履行期权合约时可获得的总利 润，当总利润小于零时，内在价值为零。内在价值反映了期权合约中 预先约定的协定价格与相关基础资产市场价格之间的关系。其计算公 式为： 式中，IV——内涵价值；S——标的资产的市价；X——协定价格。 按照有无内涵价值，期权可呈现三种状态： 　　我们把S＞X的看涨期权称为实值期权，把S＜X的看涨期权 称为虚值期权；把S=X的看涨期权称为平价期权。 　　同样，我们把X＞S的看跌期权称为实值期权，把X＜S的看 跌期权称为虚值期权；把X=S的看跌期权称为平价期权。 实值期权的内在价值大于零，而虚值期权和平价期权的内 在价值均为零。 ２．期权的时间价值 　　期权的时间价值是指期权买方随着期权时间的延续和相 关商品价格的变动有可能使期权增值时，愿意为购买这一期 权所付出的权利金额。 　　期权的时间价值还取决于标的资产市价与协定价格之间 的差额的绝对值。当差额为零，期权的时间价值最大。当差 额的绝对值增大时，期权的时间价值是递减的，具体如下所 示。 期权的时间价值与S与X差额之间的关系 二、权利金、内在价值、时间价值三者之间的关系 看涨期权中权利金、内涵价值、时间价值三者变动关系示意图 期权价格的影响因素： 标的资产的市场价格与期权的协议价格； 期权的有效期； 标的资产价格的波动率； 无风险利率； 标的资产的收益。 看涨期权价格的上限 在任何情况下，期权的价值都不会超过标的资产的 价格。否则的话，套利者就可以通过买入标的资产并 卖出期权来获取无风险利润。因此，对于美式和欧式 看跌期权来说，标的资产价格都是看涨期权价格的上 限： 其中，c代表欧式看涨期权价格；C代表美式看涨期 权价格；S代表标的资产价格。 看跌期权价格的上限 　　由于美式看跌期权可以在到期日前的任意日期执行，因此 其多头执行期权的最高价值为协议价格（X）。那么，美式看跌 期权价格（P）的上限就应该是协议价格(X)： 　　由于欧式看跌期权只能在到期日（T时刻）执行，在T时 刻，当标的物市场价格为0的时候，期权多头方可以获得最大价 值——执行价格(X)。因此，欧式看跌期权价格（p）不能超过X 的现值: 　　 　　其中，r代表T时刻到期的无风险利率；t代表现在时刻。 期权价格的下限 期权价格的上、下限 有收益资产欧式看涨期权价格的下限 我们只要将上述工具B的现金改为　　　　　　，其中D为 期权有效期内资产收益的现值，并经过类似的推导，就可 得出有收益资产欧式看涨期权价格的下限 期权价格的下限 欧式看跌期权价格的下限 无收益资产欧式看跌期权价格的下限 　 考虑以下两种组合： 　组合A：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产 　组合B：金额为Xe-r（T-t）的现金 期权价格的下限 假定组合B的现金以无风险利率投资，则在T时刻组合B的价值为 X。由于组合A的价值在T时刻大于等于组合B，因此组合A的价值在 t时刻也应大于等于组合B，即： 由于期权价值一定为正，因此无收益资产欧式看跌期权价格下限为： 期权价格的下限 有收益资产欧式看跌期权价格的下限 我们只要将上述组合B的现金改为就可得到有收益 资产欧式看跌期权价格的下限为： 　　　p≥max[D+Xe-r(T-t)－S，0] 期权价格的下限 美式看涨期权价格的下限 无收益资产美式看涨期权价格的下限 　　提前执行无收益资产美式看涨期权是不明智的。因此，同 一种无收益标的资产的美式看涨期权和欧式看涨期权的价值是 相同的，即：C=c 　　我们可以得到无收益资产美式看涨期权价格的下限： 由于r0，所以Cmax(