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金融投资原理 朱 武 祥 公司金融教授 清华大学经济管理学院金融系 一.金融环境变化与新理念、新标准 中国金融系统市场化、证券化，完全性和有效性逐渐增加，进入新金融时代。 中小企业融资机制逐渐完善， 民间融资合法化，金融服务业的全面开放，金融产品开始丰富：融资租赁/存货融资，应收帐款保理融资，供应链融资等结构化融资产品。 创业板即将推出，私募股权市场日益活跃和繁荣，多层次资本市场正在形成。 货币市场、公司债券市场和资产证券化加快发展。 金融系统演变:证券市场中心 投资价值的商业意义 福记食品 1999年成立于上海，注册资金2千万元，主营送餐业务: 2004年上市（香港），市值20亿人民币（2004年度利润0.82亿，销售额2.5亿元） 当前市值140亿人民币 2006年利润3.5亿，销售12亿元 如家快捷 2002年6月成立于北京，注册资金1千万，主营经济型酒店： 2006年10月上市（纳斯达克），市值64亿元人民币； 当前市值160亿元人民币（2006年利润4690万元，销售额5.9亿元）。 汇泉啤酒，2004年出售给燕京啤酒，价格为帐面净资产价值的1.2倍。 雪津啤酒，1986年成立。2000年起，产销量以每年超10万吨的速度增长，人均创税利名列全国前茅。是福建最大的啤酒企业，福建市场占有率45%。2005年规模近80万吨，全国排名第八位，净资产5亿多元。 2006年1月23日，全球第一大啤酒巨头比利时英博啤酒集团将以总价58.86亿元人民币取得雪津啤酒100%的控股权。相当于帐面价值的10倍。 汇源果汁：2008年9月，27亿美元出售给可口可乐。 企业A 企业B 工厂面积 300亩 3000平方米 人员 3000人 300人 净资产 20000万元 2000万元 销售收入 7亿人民币 1亿美元 净利润 3000万元 3000万元 企业股权价值 9亿元 15亿元 净利润30倍 净利润50倍 股权价值/净资产 4.5 倍 75 倍 企业A 企业B 企业C 工厂面积 3000亩 3000亩 400亩 人员 50000人 30000人 600人 净资产 170亿元 100亿元 80000万元 销售收入 250亿人民币 1000亿元 15亿元 净利润 12亿元 15亿元 3.6亿元 企业股权价值 400亿元 600亿元 700亿元 净利润33倍 净利润40倍 净利润200倍 股权价值/净资产 5 倍 6 倍 45 倍 1 高成长，而不是高科技 连锁渠道：住房，家电零售，家具销售… 经济型酒店，餐饮 专业服务业：健康，教育培训，物业管理 … 2 投资价值 增值空间、效率、速度和风险 ，而不是资产规模。轻资产企业更受追捧。 2.提供基于投资价值的多样化融资工具 多层次资本市场与基于企业股权投资价值的融资 3.提供了投资价值交易变现机制 在证券市场机制下，不同资产、不同期限和不同风险的未来预期收益可在一个时点上持续动态交易。 投资机会的巨大投资、长期收益可以转化为大量投资者的分散投资和基于资产未来预期长期收益的贴现估值和短期交易。 以往商业资本畏惧的投资巨大、收益期长的项目，可以轻松融资，举重若轻。即将修建的北京到上海高速轮轨铁路，由于有上市预期，受到商业资本追捧，保险公司、商业银行竞相投入百亿元。 二.金融投资的核心与关键技能 金融投资的核心不是上市，而是投资增值。 2002年6月才创建的如家快捷酒店，2006年10月26日成为中国第1家登陆NASDAQ的经济型酒店。开盘价22美元，比发行价13.8美元高出59.4%，融资约1.09亿美元，公司市场价值近10亿美元。 如家快捷酒店定位经济型，2002年由首旅集团和携程旅行网合资组建，整合存量资源，直接经营和授权经营相结合，拥有的酒店数量由2002年的10家上升为68家。 2003年引入了包括IDG、美国梧桐创投等境外战略投资者，成为国内第一家引入风险投资和上市的经济型酒店。同时，引入连锁管理经验丰富的职业经理人加强管理。 2003－2005年进入高速发展期。截至2006年6月底，如家经营及授权管理的酒店数量已达82家，筹建酒店57家。总收入2.49亿元人民币，净收益2700万元。 企业发展速度和分化加快 2. 产业并购整合进程加快 证券市场提供了企业价值信号，优势企业未来预期成长收益能够持续转化为资本市场递增价值，增加了融资能力和收购支付手段 换股 。 大多数中下马企业则丧失资本市场融资机会，企业投资价值风险增加。企业投资价值最大化准则，促进企业家及时出售企业. 股权交易日益活跃，行业整合加快。 3.企业业务/资产/组织结构重新分解、聚合和企业商业模式优化 1 剥离缺乏竞争优势/投资价值下降，或投资收益率低于公司投资机会成本的业务 在银行系统环