06章金融资产与价格-精.pptVIP

第三节 金融资产定价 二、资本资产定价模型 ◆模型的假设前提 ◇1970年，威廉·夏普(William Sharpe)在他的著作《投资组 合理论与资本市场》中提了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM），他指出个人投资者面临系 统风险和非系统风险，投资组合可以降低乃至消除非系统 风险，但无法避免系统风险。 ◇资本资产定价理论假设，第一，投资者是理性的，而且严 格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从效 益边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效 的市场，没有任何磨擦阻碍投资。 William F. Sharpe 第三节 金融资产定价 ◆资本资产定价模型 ◇投资组合的预期回报率（Expected Return）的计算公式 如下： 其中，rf是无风险资产回报率(Risk Free Rate)， 是组合证券的Beta系数， 是市场期望回报率 (Expected Market Return)， 是股票市场溢价(Equity Market Premium)。 ◇CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，第二项为 证券风险溢价，它是股票市场溢价和一个?系数的乘积。 第三节 金融资产定价 ◆Beta系数的确定 ◇按照CAPM的规定，Beta系数是用来衡量一种证券或一个 投资组合相对总体市场波动性（Volatility）的一种风险 评估工具。如果一个股票的Beta是1.2，就意味着当市场 上升10%时，该股票价格则上升12%；而市场下降10%时， 股票的价格亦会下降12%。 原理6.3 资本资产定价模型揭示：风险较高的组合资产，其风险溢价也比较高。 第三节 金融资产定价 三、套利定价理论 ◆套利与无套利法则 ◇一价法则（law of one price）：在均衡市场上，两种性质 相同的商品以相同的价格出售。 ◆套利定价模型 ◇套利定价理论的假设条件为： △投资者有相同的投资理念； △投资者是回避风险的，并且要求效用最大化； △市场是完全的。 （Stephen A. Ross） 第三节 金融资产定价 ◇单因素套利定价： APT假定资产收益率的影响因素来自公司特有因素和 宏观经济因素（共同因素）两个方面。F表示共同因 素，如通货膨胀率、失业率等，E（F）为预期的共同 因素，F-E（F）为以外因素，比如，预测通货膨胀率 7%，而实际的通货膨胀率为8%，1%就是以外因素。Βp 为表示证券对该因素的敏感性，rp为公司最近一期收 益。ep为公司因素引起收益的波动。则有： 第三节 金融资产定价 ◇多因素套利定价： 现实中，证券资产收益率受到多种宏观经济因素的影 响，在一个资产组合中，有无风险资产和股票等风险资 产，rf为无风险收益率，用Fj表示第j种因素，j=1、 2、…… k，E（j）为该因素的期望值，βij表示第i种股 票收益率对因素Fj的敏感性，ei为第i种股票发行公司因 素引致的收益波动率。则多因素套利定价模型为： 第三节 金融资产定价 四、资产定价中的金融工程技术 ◆金融资产定价中的技术问题 ◇金融资产定价、金融产品的设计需要工程化思维与技术 的支持。 ◇技术问题的解决需要理论指引和具体的工具。 ◆金融工程技术的内容 ◇美国金融学教授约翰·芬纳蒂（John Finnerty）在1988年 发表的《公司财务中的金融工程》一文中给出金融工程 的定义：将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工 程技术方法，设计、开发和实施新的金融产品，以创造 性地解决各种金融问题。 第三节 金融资产定价 ◇1994年英国经济学家洛伦兹·格利茨（Lawrence Galitz）给出的金融工程定义：金融工程是应用金融工具，将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。 ◇金融工程的技术主要有两类: △无套利均衡分析技术,基本思想是：当市场其他资产的价 格一定时，某资产的价格是多少才不存在套利机会。其 要点是，“复制”证券的现金流特征与“被复制”证券的现 金流特征完全相同（关于“复制”与“被复制”概念，见第 十章第三节）。 △分解、组合与整合技术是金融工程的核心技术。 第三节 金融资产定价 ◆金融工程技术设计的