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股利和股利政策 主要概念和方法 掌握股利的种类、支付的时间和方式 掌握股利政策决策的相关问题 股票回购与现金股利 股票股利与股票分割 17.1 股利的不同类型 许多公司定期支付现金股利 上市公司通常要按季支付 有时公司会支付额外的现金股利 在极端的情况下会支付清算股利： 公司通常会宣布股票股利 没有现金流出公司 公司流通在外的股票数量增加 每股股票的价值会降低 一些公司宣布实物股利 17.2 发放现金股利的标准程序 平安银行：2012年半年度权益分派实施 平安银行（000001）2012年半年度权益分派方案为：每10股派1.00元人民币现金（含税）。 本次权益分派股权登记日为：2012年10月18日，除权除息日为：2012年10月19日。 中国石化 （600028） 中国石化：2012年上半年度A股分红派息实施公告 中国石油化工股份有限公司实施2012年上半年度A股 分红派息方案为：每股派人民币0.10元(含税)。 股权登记日：2012年9月14日 除息日：2012年9月17日 现金红利发放日：2012年9月26日 股价的表现 没有税和交易成本时，股票价格在除 息日将下降相当于现金股利的数额。 有税时，股价下跌的金额取决于税率 例：微软公司除息日之前的股票价格为29.97 元。股利的税率为15%，发放的现金股利为 每股3.08元。则预测微软在除息日当天的 股票价格是多少？ 如果你是投资者，打算购买该公司股票，请 问是在除息日前购买还是在除息日当天或除 息日之后购买？ 17.3 股利政策无关论 例：股利政策的选择 某完全权益公司预测1年后将解散。当前会有10 000 元的现金流，一年后可以再收到10 000元现金。 （假定除息日与股利支付日同一天） 当前股利政策：年现金流全部作为股利发放。 1、假设RS=10%，则当前的公司价值是多少？ 2、若发行在外股数为1 000股，则每股股价是多 少？不考虑税，则每股现金股利是多少？ 3、除息日的股票价格是多少？ 公司通过发行新股增加股利这一行为的影响？ 换言之，股利政策对公司的价值没有任何影响，因为投资者可以通过自制股利得到任何他们所偏爱的收入来源。 自制股利 接上例： 时间 0 1 股东希望股利 10 10 备选方案 11 8.9 股东拿出1元投资，1年后回报1.1 自制股利——公司的股利政策被潜在的对股利政策 不满意的股东通过自制股利给化解了。 股利和投资政策 公司会不会通过削减资本支出来增加股利？ 企业任何时候都不应该放弃净现值大于零的项目， 以提高股利（或进行首次股利支付） 。 MM股利政策无关论的假设之一是： “公司的投资决策事先已经确定，不会因 股利政策的变化而改变。 ” 股利政策无关论前提假设：没有税收 没有交易成本 没有不确定性 17.4 股票回购 公司可以用剩余的现金回购自己的股票，以此代替现金股利的发放。 近年来，股票回购已经成为公司向股东分配利润的一种重要方式。 股票回购的发生通常有三种情况： 1、公司单纯的要购买自身的股票； 2、要约收购： 公司向所有股东发出公告，准备按某一特定价格 （一般是高于市价）收购一定数量的公司股票。 3、目标回购： 公司从特定的个人股东手中回购股票。回购价格 往往很高，目的是为了维护其他股东的利益。 完美世界里，发放股利或股票回购对公司和股东都无差异。 例：公司无论发放股利还是回购股票，风险不变。 A：公司用30万剩余现金作为额外股利立即发给股东， N=10万股，每股股利=？。 发放股利后，公司的年利润为45万元，EPS=？。 公司的P/E=6，则支付股利后公司股票的P=？ 由此推断，公司在支付股利前的股票P=？。 B：公司用这笔资金进行要约收购， 收购价格为30元，则回购的股数=？ 每股收益=？ 回购后的股票价格=？ 两种方案下的股票市场价值总额是多少？ 股票回购的动机 股东的灵活性： 现金流暂时提高的公司倾向股票回购。 高管薪酬： 给股票期权的内部持有者带来的好处 股票回购后的价格高于发放股利后的价格，行 权收益高 抵消稀释作用： 行权会增加股数，回购可以