西南财大金融专硕金融学课件5.ppt

EMH理论面临的挑战 ⑴投资者并非是完全理性的。Fischer、Black(1986)指出投资者购买所依据的是“噪音”而非信息。 ⑵投资者不止偶然偏离理性，而是经常以同样的方式偏离理性。行为金融学中“投资者心态”理论讨论的就是大量投资者犯同样的判断失误的错误，且他们的错误又具有相关性的现象。 ⑶套利者不会完全消除非理性投资者的错误对价格的影响。大多数情况下证券没有合适的的替代品。即使能找到完全的替代品，套利者也面临其他风险，如noise trade risk—未来出让时价格不可预知风险 金融异象(Anomalies) ＥＭＨ指出,如果证券市场上的证券价格能够充分反映所有有关证券价格的信息,投资者就不可能利用某些分析模式和相关信息始终如一地在证券市场上获取超额利润。经济学家们在不断发现支持ＥＭＨ的证据时,也碰到了一些与之相悖的现象。这些异象对这一假设提出了有力挑战。 11-* 主要市场收益的预测者 法玛和弗伦奇 股息率较高时，总收益也会上升。 坎贝尔和席勒 盈利率能预测市场收益 Keim和Stambaugh 债券收益之间的差幅可以预测收益。 市场收益的可预测性与有效市场相悖，如何理解？源于风险溢价的可预测性，而非异常收益的可预测性 各种股市可预测性现象 Ball 与Brown（1968）发现了与盈余公告有关的价格漂移现象 ； Basu（1977）发现低市盈率比高市盈率股票组合可取得