后股权分置改革时期配股动机及其影响因素的研究.pdf

1 绪论 主导、支配和纽带作用，成为股份流转和市场配置资源的最基本方式。 ②后股权分置改革时期将逐渐迎来我国经济的证券化时代 随着股份的“顺畅流转”，我们即将迎来经济的证券化时代。成熟市场投资银行 界经久不衰的经典格言是“没有什么不可以证券化”，证券化率是衡量一国的市场经 济发育程度和证券化水平的重要性指标。一国的综合国力和证券化的程度随着市场经 济的发达程度正相关。随着经济的证券化，无垠的沃土、成群的牲畜、珍藏在地窖中 的各色美酒等各种各样的财富，都可以演变成证券交易所电子显示屏上跳跃的字符。 中国经济经过 20 多年的改革开放，现在正在进入经济的公司化与证券化阶段。 股权分置改革的推动，加速了中国经济证券化，中国将步入证券化时代。同时，证券 化的推进将从方方面面对我国社会经济生活产生深远的影响：第一，证券化推动了国 家经济增长方式的转变；第二，证券化推动实现科技与资本的最佳结合；第三，证券 化推动国家资本形成机制的完善；第四，证券化使得国家金融安全增强，推动家庭金 融资产多元化。 ③后股权分置改革时期中国资本市场将呈现四大趋势 在后股权分置改革时期，我国资本市场在资产估值功能、市场的有效性、大股东 行为、上市公司的考核目标、公司并购与控制权市场的争夺等方面，均会呈现与股权 分置时代不同的基本特征。 我们认为，在股权分置改革时期，资本市场将会呈现出四个方面的趋势：①市场 利益主体的一致性带来市场化的趋势：非流通股和流通股在股权分置时代缺乏共同的 利益基础，没有共同的兴趣点存在于上市公司大股东、高管和机构投资者之间。而股 权分置改革后，资本市场的市场化趋势更为明显，资本市场的市场化改革更添动力， 这是由于股价成为联结各方的共同纽带，且各类股东的利益取向趋向一致；②机构主 导带来的理性投资趋势：以散户为主、投资者结构失衡，使得中国证券市场的健康稳 定发展受到了制约。世界银行指出，中国证券市场散户投资者居多造成了中国证券市 场的低流动性和高波动性；相比其它一些新兴市场，中国缺乏专业投资者的状况更突 出。股权分置改革使证券市场成为机构投资者真正的舞台，全面发展机构投资者正当 其时。随着机构投资者主体的确立，价值投资理念逐渐地成为市场主流，这大益于证 券市场的长期稳定发展。国外的研究表明，如果相比个人投资者，机构投资者拥有更 多的信息来评估股票的基本价值，那么机构投资者将远离价值被高估的股票，而一起 买入价值被低估的股票。这种行为，与个人投资者的非理性行为产生相互抵消效应， 促使股价趋向均衡价值，从长远来说有利于树立理性投资理念；③监管目标清晰化提 高权益保护水平：中国证券市场在计划经济向市场经济转轨的过程中开始起步，承担 着许多成熟市场乃至新兴市场所没有过的使命。比如说国有企业的股份制改革，社会 主义市场经济体制的探索，以及培育市场的重任等。这些使命和重任很多都要通过监 2 1 绪论 管目标来实现。国际证监会组织在 1998 年发布的《证券监管目标和原则》中明确指 出证券监管的三大目标：保护投资者权益；保证市场公平、有效和透明；减少系统风 险。股权分置改革完成后，市场参与者的各方面优势重叠交加，信息不对称更加突出， 所以投资者保护的任务变得更加艰巨和严峻。这就更要求监管机构要更加完善中国证 券监管制度，增强监管手段和执法能力，将保护投资者权益落到实处，树立中国资本 市场公平、有效和透明的国际形象；④市场对外开放带来境内外市场一体化趋势：经 济的全球化为国际金融市场的全球化提供了经济基础，高科技的飞速发展为国际金融 市场的融合提供了技术支持。金融机构在竞争中不断创新，以分散风险和降低交易成 本，从而推进了交易的全球化和和金融市场一体化。股权分置改革基本完成之日，正 值我国加入 WTO 过渡期结束之时，为增强我国资本市场核心竞争力，应按国际惯例 融入国际市场。按照我国加入 WTO 时的承诺，我国证券市场对外开放取得较大进展。 刘纪鹏教授强调，我国一旦进入成熟股市发展阶段，才可较多地借鉴西方股市发展的 规范，解决股市监管和上市公司中普遍存在的如治理结构等一般性矛盾。 总之，后股权分置改革时期有着很多的特点，是一个不同的时期。 1.1.2 研究的意义 上市公司再融资指的是上市公司首次公开发行股票后的一系列融资活动，主要有 配股、增发、发行可转债等形式。在我