公司债券市场发展制度因素分析.pdf

摘 要 摘 要 金融是现代经济的核心。金融市场为国家宏观经济调控提供了平台，为市场主体提 供了投融资渠道，为金融机构及企业提供了资金流动和风险管理的场所。公司债券市场 是一国金融市场的重要组成部分。 2003 年，党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制 若干问题的决定》明确指出，要“在大力发展资本市场过程中，要积极拓展债券市场， 完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模”。此后连续几年的政府工作报告中都提 到“加快公司债券市场发展”。可见，政府高度重视金融市场的建设，这为公司债券市 场的发展指明了方向。 我国公司债券市场在 1984 年开始起步，经过多年发展，由不规范到逐渐规范，特 别是2005年以后，开始进入较快发展的时期。但与发达国家以及新兴市场国家（地区） 相比，中国的公司债券市场融资规模偏小，占 GDP 比重过低，融资结构不合理，发展严 重滞后，既滞后于前述国家公司债券市场的发展，也滞后于国内股票市场的发展。公司 债券市场的严重滞后，也使得企业部门难以通过市场改善自身的融资结构、传递公司经 营信息、降低融资成本；同时，使得本应对银行系统产生的正溢出效应也难以发挥，因 为，银行也难以通过持有公司债券而改善自身的资产结构，提高资产的质量，分散风险。 而且导致金融资源配置失衡，效率降低。 文章共分为九章，对我国公司债券市场发展滞后的制度因素进行分析研究。 第一章为导论，介绍论文选题背景、研究目的与研究现状、研究思路与研究框架。 第二章为公司债券融资理论，包括融资结构理论、MM理论及其发展，以及不对称信 息理论，并分析了公司债券相对于股权融资和银行贷款的优势。 第三章为公司债券市场发展现状及滞后原因分析，分析我国以及国外公司债券市场 发展现状，通过对比，发现无论是从公司债券市场的规模，还是从企业融资结构来看， 我国公司债券市场相对于发达国家发展显得严重滞后，这导致我国金融资源的配置失 衡，金融风险集中在银行系统，不利于社会经济的发展与稳定。进而分析了我国公司债 券市场发展滞后的原因，主要包括思想观念有误区、股票市场发展有问题、公司治理不 规范、法律规章不完善等方面，更重要的是在公司债券市场的制度建设上存在着很多不 I 摘 要 足。 第四章为公司债券市场运行制度现状与问题分析。公司债券市场运行制度包括债券 发行制度与交易制度。通过国内外对比，一方面总结了成熟市场的特点与经验，另一方 面揭示了我国公司债券市场运行制度存在的问题，如发行制度这些年来存在着政府干预 过度、发行规模小、定价不合理、债券种类少、期限短、发行条件严格并在一定程度上 排斥中小企业的进入等问题；交易制度方面也存在着诸如如流动性不强、基础设施还不 完善、中介机构实力弱、偿债保障机制不健全、社会债信文化落后、诚信意识不强等问 题。 第五章为公司债券市场运行制度的改进。通过借鉴国外成熟市场的先进经验，分别 从政府职能定位、放松利率管制、推动债券市场化发行、创新品种和期限，鼓励中小企 业发债融资等方面就公司债券市场发行制度建设提出建议；从大力发展做市商，提高市 场流动性，债券市场信用评级规范，加强社会诚信建设，发展创新金融产品，培养成熟 的专业机构投资者等方面对公司债券市场交易制度的建设提出理论政策建议。并提出发 行高收益债券，建立地方性中小企业债券市场的观点，以解决中小企业融资难的问题； 发行美元债券，以鼓励国内企业实施“走出去”战略，并缓解外汇储备不断增多的压力。 第六章为信用中介制度发展——公司债券市场的基础，主要研究以信用评级和信用 担保制度为代表的我国公司债券市场信用中介制度。分析了信用评级和信用担保制度在 公司债券市场的作用，并对已有百年历史，具有较成熟实践经验的美国信用评级制度以 及信用担保体系进行分析；次贷危机暴露了信用评级业的不足与缺陷；我国信用评级市 场由于发展历史短，尽管已初步形成体系，但仍存在很多不足。除信用评级机构之外， 还分析了在公司债券市场上具有重要影响的另外一个主要的中介组织：国内外信用担保 机构的发展状况。 第七章研究我国公司债券市场中介制度如何完善的问题。从加快金融创新、创造评 级市场需求，完善信用评级法律制度，重构信