政治关联_制度环境与高管变更_王俊秋.pdfVIP

会计与财务管理 政治关联、制度环境与高管变更 1 2 王俊秋 江敬文 （1.华东理工大学商学院，上海 200237 ； 2.深圳悟空投资管理有限公司，深圳 518033 ） 本文以 年沪深 股民营上市公司为研究样本，实证考察了政治关联和制度 摘要： 2005-2009 A 环境对民营企业高管变更的影响。研究发现，政治关联降低了民营企业高管变更这一公司治理 安排的有效性。 具体而言，政治关联显著降低了高管变更的可能性、削弱了高管变更与公司业 绩的负相关关系；并且，政治关联对高管变更的影响在不同制度环境中存在差异，在法治水平 低效、金融发展落后的地区，政治关联对高管变更业绩敏感性的负面影响更加显著。 本研究将 政治关联纳入公司治理的研究框架，丰富了政治关联经济后果的研究文献，研究结果有助于我 们深入理解民营企业高管变更的影响因素和外部约束机制。 政治关联；制度环境；高管变更；公司业绩 关键词： 引 言 [1] 企业的政治关联是一个世界各国普遍存在的现象，近年来引起了国内外学者的广泛关注 。中国作为转 型经济国家，政府在资源配置中扮演了重要的角色，企业家建立政治关联的动机更强。相对于国有企业与政 府之间的天然“血缘”关系，政治关联对转轨期民营企业发展的影响更为重要。一些研究发现，政治关联对公 [2-5] [6，7] [8] 司价值具有正面影响 ，企业能够从与政府的关系中获得诸多好处，包括更优惠的银行贷款 、更低的税率 、 [9，10] 更多的政府救援和政府补贴等 。另一些研究则发现，政治关联企业可能要为他们的政治寻租活动付出很多 [10-12] 成本，政治家的寻租行为降低了民营企业的经营效率和公司价值 。以上研究主要关注了政治关联对企业 行为或公司价值的影响，研究结论不尽一致，很少有文献关注政治关联是否以及如何影响民营企业公司治理 机制的有效性。事实上，公司治理机制对于公司价值和公司绩效具有显著影响，即使在中国这样一个新兴市 [13] 场上，投资者仍然高度关注公司的治理结构，并且愿意为拥有较好治理结构的公司付出可观的溢价 。基于 此，本文试图回答以下两个问题：第一，政治关联对民营企业公司治理安排将起到怎样的影响？第二，在不同 的制度环境中，政治关联对民营企业公司治理安排的影响是否存在差异？ 本文以2005-2009年我国民营上市公司高管变更为研究视角，以民营上市公司董事长或总经理是否具有 政府背景来衡量政治关联，对以上两个问题进行实证检验。选择高管变更这一视角展开，是因为积极约束和 [14，15] 更换不称职的高管是一种重要的公司治理安排，也是公司层面重要的投资者保护机制 。其中，高管变更与 公司业绩的负相关性是度量这一机制有效性的指标。检验结果发现，政治关联降低了高管变更这一公司治理 安排的有效性。具体而言，政治关联显著降低了高管变更的可能性、削弱了高管变更与公司业绩的负相关关 系；并且，政治关联对高管变更业绩敏感性的负面影响主要发