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* 三、 内部报酬率法——IRR 内部报酬率法的决策准则： IRR ≥公司要求的收益率，接受项目 IRR公司要求的收益率，拒绝项目 内部报酬率的计算方法： 1．如果每年的营业现金净流量相等，则按下列步骤计算： 第一步，计算年金现值系数。 第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。 第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。 * 2．如果每年的营业现金净流量不相等，则需用逐步测试法来计算。计算步骤如下： （1）先估计一个初始贴现率，并按此贴现率计算方案的净现值 （2）如果计算出的净现值0，应提高贴现率，再进行测试 （3）如果计算出的净现值0，应降低贴现率，再进行测试。 （4）经过如此多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案的内部报酬率。 为使结果更精确，也可使用插值法来改善。 * 净现值法与内部报酬率法的比较 1、共同点——作为项目评价标准方法的思想都是一致的，并且通常会得出相似的评价结果。 2、差异 （1）与净现值法相比，内部报酬率在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷 净现值法假设——在项目预期年限内获得的现金流量以公司对项目所要求的收益率进行再投资。 内部报酬率假设——在项目预期年限内获得的现金流量在以后的年限内的再投资收益率就等于其内部报酬率。 （2）内部收益率的计算比较复杂 （3）可能出现多个内部收益率——每个项目都只有一个净现值及获利指数，但在特定情况下，内部报酬率可能不止一个。如当现金流量中有多个负值时，内部报酬率通常有多个解，此时，内部报酬率的常规经济意义失效。 * 0 5 10 15 20 25 贴现率（%） 净现值（万元） 内部报酬率=18% 净现值与贴现率的关系图 -5 * 决策算例 例：某公司有两个互相排斥的投资项目，项目A的投资额为150 000元，寿命期为5年，5年中每年营业现金流量为58 000元；项目B的投资额为200 000元，寿命期为8年，8年中每年营业现金流量为55 000元，假设资本成本为15%。该公司应如何进行决策？ 先看两个项目的净现值指标： A项目的净现值=58000×PVIFA15%，5-150000 =58000×3.3522-150000 = 44427.6（元） B项目的净现值=55000×PVIFA15%,8-200000 =55000×4.4873-200000 = 46801.5（元） * 根据年均净现值，则： 从净现值指标看，B项目的净现值要大于A项目的净现值，根据净现值决策规则，应选用B项目。但这种分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，很明显，上述两项目，应选择A项目投资。 * 例：某玩具制造商考虑引进一条钓鱼用具生产线，预期寿命为5年。该公司过去在新产品投资方面比较保守。公司管理人员认为，对这个项目来说，以公司通常要求的收益率10%来贴现是不够的，至少要达到15%才行。项目初始投资为110 000元，预期现金流人如下： 年份 1 2 3 4 5 预期现金流 30000 30000 30000 30000 30000 如果贴现率=10%，则 净现值=3 730 可行 但如果贴现率=15%，则 净现值=100 560—110 000= -9440 不能采纳 * 第五章 证券投资 第一节 证券投资的种类与目的 一、证券投资的种类 证券：票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。 1、国库券：政府为解决先支后收、资金临时性短缺而发行的有价证券。 特征：安全、流动性好、有多种期限可供选择。 2、企业债券和股票：它们均属于长期证券，但也可以用于短期投资。它们是企业证券投资的主要对象 3、可转让存单：可以在市场上转让（出售），在商业银行存放 特定数额、有特定期限的存款证明。始于20世纪60年代。 特征：其利率一般高于国库券利率，有比较活跃的交易市场，流动性较好。 4、短期融资券：由财务公司等金融机构及工商企业所发行的 短期无担保本票。 * 其前身是商业票据，20世纪60年代开始在美国及欧洲形成市场。80年代中后期，我国有些企业开始采用。 特征：期限在一年以内，通常以折现方法出售，利率较低，但流动性较弱，一般要保持至到期日。 二、证券投资的目的 1、暂时存置闲置资金 2、与筹集长期资金相配合 3、满足未来的财务需求 4、满足季节性经营对现金的需求