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第十三章 债务与租赁融资 13.1 债券筹资 债券的分类 债券的发行 债券合同 债券的分类 有担保债券和无担保债券 可转换债券与不可转换债券 可赎回债券和不可赎回债券 浮动利率债券与固定利率债券 其他类型的债券 债券的发行 私募发行与公募发行 债券的发行条件与审批程序 债券的发行 债券合同 债券合同的基本内容 债券合同中的限制性条款 对发行新债的限制 对支付现金股利的限制 对公司投资行为的限制 对企业购并的限制 13.2 债券的评级 债券的等级标准 债券的评级程序 评级分析 债券评级的作用 评级分析 行业前景分析 国家的政治环境和商业管制环境 企业管理层的能力和对待风险的态度 企业的经营状况和竞争地位 企业的财务状况和资金来源 公司结构 母公司对债务合同的承诺 特殊事件风险 13.3 债券的偿还 到期一次性偿还 分期偿还 13.4 换债 换债的评估 可赎回条款与换债 换债的评估 企业是否进行换债决策的依据为： 换债示例 例13-1：某公司现有发行在外的可赎回债券1000万元，票面利率16%，每年付息一次，距到期日还有5年，赎回条件为按1050元的价格购回面值为1000元的债券。由于目前市场上同样等级的5年期债券的票面利率仅为10%，故公司准备用换债的方式以新债代替旧债。已知公司的所得税税率为40%。 解：（1）为赎回旧债发行新债收入：1050万元。 （2）由于赎回旧债的支出比旧债面值高出50万元，这50万元可作为当期费用列支，产生节税收入：50×0.4＝20万元。 （3）赎回旧债支出：1050万元。 （4）换债后每年可节约利息支出： R旧B旧－R新B新＝0.16×1000－0.10×1050＝55万元，税后实际节约利息支出为55×(1－0.4)＝33万元。 （5）换债后5年后还本时需多归还50万元本金。 可赎回条款与换债 可赎回条款在换债中的作用 只有当债券具有可赎回条款，且在可赎回条款的赎回价格远低于债券的市场价值时，换债才可能为债务人带来好处。 例13-1续 在例13-1中，假设已发行的债券没有可赎回条款，同时假设公司在发行债券时，债券的市场利率是16%，债券按照面值发行。不考虑发行费用，公司筹措到1000万元的资金，债权人每年可得到160万元的利息收入，债券到期时还可得到1000万元的本金。现在市场利率降到了10%，债券还有5年到期。 这一债券的市场价值为： 结论：15.31万元的净现值主要是由于换债时的税收屏蔽带来的，除此之外，还需考虑债券发行和赎回所发生的发行费用等支出。只有当债券具有可赎回条款，且在可赎回条款的赎回价格远低于债券的市场价值时，换债才可能为债务人带来好处。 可赎回条款真的对债务人有利吗？ 债券的可赎回条款并不必然对债务人有利，这一条款实际上是债务人的针对债券的买入期权，这个买入期权是按照其公平的市场价格在债务人和债权人之间交易的。 13.5 债券筹资的利弊 利： 债券资金的成本有确定的限制 债券的成本低于普通股和优先股 一般情况下不分享公司股东对企业的控制权 可为企业带来税收屏蔽方面的好处 如发行可赎回债券，还可以利用债券可赎回性在需要时及时调整公司的资本结构 债券筹资的利弊 弊： 债券必须按时还本付息，企业易陷入财务危机 发行债券提高了企业的财务风险，从而要求企业为其所有者(股东)提供更高的投资报酬率，加大了企业经营者的工作难度 长期债券的偿还期间很长，未来的种种不确定性使企业面临着较大的偿还风险 严格的债券合同将在一定程度上限制企业的经营决策 13.6 长期借款筹资 长期借款的分类 借款条件及程序 保护性条款 长期借款筹资的利弊 长期借款的分类 按照借款用途分主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。 根据借款人获得借款时是否提供担保，可分为信用贷款和担保贷款。 根据提供贷款的机构和单位的不同，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。 借款条件及程序 企业提出申请 银行进行审批 签订借款合同 企业取得借款 企业偿还借款 保护性条款 一般性保护条款 例行性保护条款 特殊性保护条款 长期借款筹资的利弊 利： 筹资速度快 筹资成本低 灵活性大 长期借款筹资的利弊 弊： 风险大 约束强 筹资数额有限 13.7 租赁融资 租赁的分类及特点 租赁的程序 租赁决策 租赁融资的利弊 根本的区别是租赁物的收益和风险是否转移 经营租赁的交易过程 融资租赁的交易过程 融资租赁具体有直接租赁、售后租回（回租）、杠杆租赁等形式。 租赁的程序 选择租赁公司 办理租赁委托 签订购货协议