第四章项目投资决策.ppt

1、用资本资产定价模型中?的选择来调整 选定与项目的?风险最为接近的公司或行业的?L系数； 使用Hamada公式，将在第一步中选定的?L系数转换成?U系数； 用上步中计算出来的?U作为项目的?U系数，根据项目的资本结构，再使用Hamada公式计算项目的?L系数； 将第三步计算出的项目?L系数带入CAPM，计算项目的权益资本成本rs 利用下面的公式计算项目的平均成本 案 例 假设某公司打算对一个新项目的市场风险进行评估，他们找到一家生产相同产品的替代公司，该公司的?L系数为1.5，资本结构中债务和普通股各占50%。而该项目所需的资金中，普通股融资占40%，债务融资占50%，债务是无风险的，所得税税率为33%，无风险利率为5%，因此，债务融资的利率为5%，市场组合的预期收益率为12%。则： 案 例 案 例 2、按风险报酬模型调整折现率 在风险报酬模型里，一项投资的报酬分成两部分：无风险报酬和风险报酬。 因此特定项目按风险调整折现率可按下是计算 bi：i的风险报酬系数 VCi:项目i的预期标准离差率 3、按投资项目风险等级调整折现率 对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分确定风险等级，并根据风险等级来调整折现率。评分越高，风险越大，确定的折现率也就越高。 4、按投资项目类别调整折现率 这也是调整折现率的一个广泛应用的方法。它首先把投资项目分成若干类别，然后，根据经验对每一类的投资项目的折现率进行调整。 （二） 肯定当量法 先用一个肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则进行决策 肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。 肯定的现金流量=不肯定的现金流量×肯定当量系数 肯定当量系数的确定 肯定当量系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值，通常用α来表示 。 α＝肯定的现金流量÷不肯定的现金流量期望值。 在进行评价时可根据各年现金流量风险的大小，选用不同的肯定当量系数。 当现金流量为确定时，可取α＝1.00； 当现金流量的风险很小时，可取1.00＞α≥0.80； 当现金流量的风险很大时，可取0.40＞α＞0。 （二） 肯定当量法 比 较 肯定当量法与风险调整贴现率法的主要区别在于两者在分析中根据项目风险调整计算的位置不同，肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，直接调低项目的现金流量，而风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，调高要求报酬率，以此补偿风险的影响，从而降低项目的净现值，使投资决策更为合理。 案例分析 美国联邦百货公司（Federated Department Stores）在一个中等城镇商业区有个分店。由于人口迁到郊区，联邦百货公司发现它在这个分店的销售和收益都下降了。经过细致的调查工作，它决定在另一个地方开设一个新的分店。 案例分析 除了初始投资，假设所有现金流量都是在年末发生的。新分店的建筑物及各种配套设施的原始成本为$1 000 000，预计可使用20年采用直线法折旧，预计在项目结束时该分店的建筑物及各种配套设施能以$350 000的价格转让。分店另外还租用某设施，每年租金为$100 000。总公司为了协调管理新店将增加$200 000的净营运资金投资，如商品存货和应收账款增加等。 案例分析 在分析顾客、人口趋势、当地竞争及其他分店经验的基础上，估计从新分店获得的年收入为$900 000，同时，开设该新分店会使离这不远的另一家分店的年收入下降$100 000。新分店每年发生的付现经营成本为$450 000（不包括设施每年的租金$ 100 000）。公司边际税率为40%，税后资本成本为8%。 案例分析 1、编制该项目现金流量表； 2、应用净现值法，内含报酬率法，盈利能力指数法对本项目进行评估，并判断其可行性。 由于资金具有时间价值，项目经济寿命期内不同时点上的收入和支付的资金价值不同，无法进行比较，因而，投资决策分析首先要将项目在不同时点上收付的资金统一折算到同一个时点。为了计算方便，我们以项目期初作为参考时点，资金在期初的价值称为现值。 * 1、1、净现值法的假设前提不完全符合实际。净现值法的一个假设前提是投资者要求的收益率（贴现率）等于投资方案各年净现金流量的再投资收益率。 但由于各个再投资项目的性质不同，各自的再投资收益率也不相同，假定一个统一的再投资收益率不符合实际情况。一般来讲， 投资者在投资分析时对项目所要求的收益率，与项目建成后各年实际净现金净流量的再投资报酬率并不完全相同。 2、净现值法不能揭示项目本身可能达到的实际投资收