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国际信贷萎缩与中国流动性过剩 计算按揭贷款天下大概有1000多个模型，各个公司都有模型计算成本、风险、如何盈利等。最后的分级都分得很细，全部的按揭贷款分五级，分不同的价格去证卷化等等，很精巧。大概有1000多个公司有1000多个模型在计算这些风险、成本、代价，但是没有一个模型输入进去的关于未来房价的数字是下降的，全都是上升的，这就表明这些模型把风险都系统地低估了。再加上由于很多评级公司预计的住房价格是不断上涨，因此这些债务都被评为很高的级，大量的被评为3A级，给大家一个错误的预期，以为这个市场会不断地往上涨，这个泡沫就不会破。就像我国有人预测我国的住房市场等的泡沫会永远鼓下去，不会破。历史上的很多错误都是由于有了这个预期。美国这些年这么发达的市场经济，近几年有两大泡沫破了：一个是IT泡沫，一个是住房市场泡沫。 所以，这个教训再一次告诉我们，不要相信市场泡沫会永远鼓下去。天下所有的泡沫都是要破的，我们的经济中有这么多问题，那么泡沫更是要破的。从宏观经济角度看，首先要理解市场是会波动的，市场不会永远地涨上去，也不会永远地跌下去。 不管它对我们有什么教训，我们以后要慢慢吸取，这个教训不等于我们就不要金融开放了，也不等于我们不要搞衍生工具和债务的证券化，也不要发展债券市场等等，都不是这种教训。它的教训是市场是有风险的，我们在金融创新的时候要充分考虑风险，同时我们如何做到预期比较正确，在泡沫出现的时候要有冷静、理性的分析，这是主要的教训。 次贷危机给美国带来的影响 表象 次按本身对西方金融界造成的损失估计每天都在渐长，一开始说大概是60或70亿美元，后来说是100或150亿美元，现阶段最悲观的估计是7000亿美元损失。这7000亿美元是债务本身的损失，还不包括衍生工具的损失，全世界有350万亿衍生工具，按照票面价值算有多少损失还不知道。花旗银行的债务扣除了60亿，UBS扣除了70亿，各大公司都是几十亿几十亿地销帐，已经有好几个公司的CEO下台了，估计最终会有7000亿美元的损失。 本质 美国住房市场泡沫的破裂，住房市场在下滑，住房价格在下跌。美国最大的三个州——加州、佛罗里达州、纽约州房价已经下跌了15%—20%，建筑业的产值已经下滑了20%，各种衰退的迹象已经发生。而住房是美国的经济支柱，当然在任何国家住房都是经济支柱，但是在美国这个支柱的作用显得特别明显。美国经济这些年之所以一直在增长，在发达国家里面增长比较快，除了它各方面竞争力比较强和金融发展比较发达以外，还有一个重要的原因就是美国人有了钱就换大房子，没钱的人买房子，有房子的人换房子，市场上不断有需求。 经济学家在国际上开会，最明显的对比就是美国和日本。我们老说如果日本能想办法把土地和住房的问题解决了。在60年代日本有个“收入翻倍”计划，一下子经济就发展了，如果现在搞个“住房面积翻倍”计划，那么日本经济一定能发展。日本人那么富有，但只是住那么小的房子。而美国人总是在换大房子，支撑着整个经济的增长，当然美国有地，而日本地少。日本的问题就是怎么能够把土地制度、农业制度、政治制度进行改革，使土地能够运转起来。 未来判断 美国这样一个对住房市场高度依赖的经济现在面临衰退的问题。 现在大家也在估计明年美国的经济增长速度是多少，衰退的程度究竟有多深。对于这个估计也是各有说法，有争议。最乐观的是GDP可能会增长将近2%，这是美国官方的估计，官方到这时候总是估计得稍微乐观一点，因为为了要鼓人气。最悲观的是负增长，就是经济衰退了。多数机构现在的估计是0.5%--1.5 %的增长速度。 应该说增长率下降是必然的，但是对于是不是负增长有争议。我个人的看法相对乐观一点，我相信美国经济不至于衰退，我觉得美国的经济增长速度应该会保持在1%左右，甚至1%以上都是有希望的。这倒不是我认为它的问题小，相反我仍然认为问题比较大。 乐观的理由 我乐观估计的原因是，我相信全世界的中央银行会采取果断措施把美国经济衰退的趋势托住。现在已经采取了一些措施，而且不是美联储自己动手，这次是欧洲银行最先降息，为市场注入流动性（注入流动性不等于去救那些坏账，不等于说谁还不起债了，它就给人家钱让他还债，而是因为你欠了钱没还，人家本来是好的，结果导致流动性萎缩了。然后政府根据商业条件提供一些流动性，那些欠债的公司跟中央银行借款（当然借款也要还，比如一个星期或者隔夜等），避免系统性的金融崩溃。美联储已经连续三次降息了，也提供了大量的流动性。澳大利亚银行、日本央行、英格兰银行等也都采取了措施。 这次也充分显示出因为美元是各国的储备货币，它的问题就扩散到全世界，由全世界的人为它分担。全世界各国的金融公司（大多是跨国公司）买了大量的次级按揭债务——资本化、证券化的债务，因此也波及到全世界。即使各国中央银行不采取措施，美联储也会采取果断措施把经济