金融学 课件及8套模拟试题 辛波 第十一章 金融市场理论简介新.ppt

第十一章 金融市场理论简介 了解资产组合理论 了解金融市场微观结构理论 了解现代融资理论 了解有效市场理论 第十一章 金融市场理论简介 第一节 资产组合理论 第二节 金融市场微观结构理论 第三节 现代融资理论 第四节 有效市场理论 第一节 资产组合理论 一、资产组合理论概述 马科维茨是现代投资组合理论的创始人。 他在1952年发表的题为《有价证券组合选择》一文中，阐述了在一定风险下，如何进行投资组合，从而取得最大的预期收益。其投资组合分析有以下三个假设：市场是有效的；风险是可以规避的；组合是在预期和风险基础上进行。马科维茨根据以上假设，运用期望和方差两个参数进行了投资组合分析，指出在同一风险水平前提下，高收益率的投资组合最为有效；而在同一期望收益前提下，低风险的投资组合最为有效。 有价证券组合的预期收益（ ）是由无风险收益（ ）和风险报酬（ ）两部分构成 资产定价模型（CAPM）提供了测度不可消除系统性风险的指标，即风险系数： 其中λk为投资者承担一个单位k因素风险所要求的补偿额，风险大小由βik表示。根据上式，当资产为无风险资产时，βik为零，则 ，可见λ为无风险利率。 再用δj表示一个只对因素J有敏感性而对其他因素均无敏感性的资产组合的预期回报率，由此可以得到套利定价公式的另一个表达式： 第二节 金融市场微观结构理论 第三节 现代融资理论 在没有公司税时，资本结构不影响企业价值和资本成本，即使增加公司负债，也不能提高公司价值，因为负债带来的好处完全被其同时带来的风险增加所抵消了。 第四节 有效市场理论 【重要概念】 证券市场线 系统性风险 非系统性风险 套利定价理论 期权定价理论 市场微观结构 存货模型 信息模型 市场模式模型 有效市场 【本章思考题】 1. 评述一下资产组合理论的基本内容及其发展。 2. 论述市场微观结构理论的研究成果及其意义。 3. MM理论的内涵是什么，他人对其如何进行修正的？ 4. 请描述一下新资本结构理论的主要内容。 5. 何谓有效市场？有效市场理论的主要内容是什么？这一理论有何实际意义？ 修正的MM理论(MM公司税模型) ： 　　 第一，无负债企业的价值等于其税后利润营运收入除以其权益资本费用，而负债企业的价值则等于同类风险的无负债企业的价值加上负债节税利益。用公式表示为： Vu表示无负债企业的价值； Vl表示负债企业的价值； EBIT表示息税前利润； T为公司所得税率； D为企业负债总额； Ksu为企业权益资本成本率； T?D为负债节税利益。 修正的MM理论(MM公司税模型) ： 　 第二，负债企业的权益资本成本率(Ksl)，等于同类风险的无负债企业的权益资本成本率(Ksu)加上风险报酬，而风险报酬则依据负债融资程度与公司所得税而定。用公式表示为： Kd为负债的利率； S为普通股市场价值 三、米勒模型 根据修正的MM理论，企业的最佳融资结构是100％的债务融资，即企业的负债比率为1，这显然和现实不符。为此，米勒在1976年建立了一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型： Tc为企业所得税； Ts为对普通股股息征收的个人所得税； Td为对债券征收的个人所得税； D为负债总额 四、权衡理论 　　巴克斯特(Baxter，1967)、克劳斯(Kraus，1973)、斯科特(Scott，1976)和戈登(Gordon，1981)等对此做了研究。 基本观点： 制约企业无限追求免税优惠的是随债务增加而上升的企业风险。随着企业债务的上升，企业风险和企业陷入财务危机的概率也在增加，甚至最终导致破产。无论破产与否，企业债务危机概率的上升都给企业带来额外成本，伎其市场价值下降。因此，企业的最佳融资结构是平衡免税优惠收益和因陷入财务危机概率上升而导致的各种成本的结果。 五、信息不对称与新资本结构 1.代表人物 　　主要包括詹森和麦克林的代理成本说，梅耶斯的新优序融资理论，罗斯、利兰德和派尔的信号模型，史密斯、戈斯曼和哈特的财务契约论等。 2.基本观点 新资本结构理论的显著特征就是认识到了不对称信息在资本结构决定中的主导作用。一般来讲，不对称信息通过投资项目的融资方式的选择、负债比例的显示作用和经理的风险厌恶程度对企业资本结构产生影响。 一、有效市场理论的产生 　　有效市场理论又称有效市场假设(Efficient Market Hypothesis，缩写为EMH)。该理论最早的思想萌芽始于19