2011年A股市场投资策略报告.pdfVIP

周期重合与转型叠加开启市场新征程 ――2011 年A 股市场投资策略报告 东吴证券研究所 2011 年是“十二五规划”元年，是中国经济转型的关键之年，保持中国经济平稳可持 续发展成为宏观经济头等大事，而资本市场提供的融资支持是促进经济成功转型的重要因 素，因此资本市场仍然具备持续发展的必要条件。中国经济在金融危机之后显示出较好的韧 性，经济运行回归正常增长轨道，这显示出中国经济良好的增长潜力和动能。国家提高居民 收入水平和加强社会保障力度，又进一步提升了居民的消费能力，这也将会给更多的上市公 司带来发展机遇。同时随着通胀预期加强和房地产调控，居民投资意识觉醒，这为 A 股市 场上涨提供了原动力。因此，我们相信随着中国经济结构调整和转型的逐步成功，2011 年 开启的“十二五”阶段中国资本市场有望展开新的一轮牛市周期。 一，宏观经济展望：多重纠结中寻找战略平衡 展望2011 年中国经济，我们经济增长将呈现适度减速。从发展阶段的角度来看，随着 中国人口红利拐点的临近，投资和出口的要素成本都将面临趋势性的上升，这种结构性而非 周期性的上升将系统性的压低投资和出口的潜在实际增长率。从结构的角度来看，过去货币 投放搭配投资，再辅以适度顺差的经济模式在“后危机”时代已面临太多的掣肘，而消费的 振兴又不能像投资那样一蹴而就，新模式和旧模式承接的过程中经济增长率将适度的减速。 我们预计2011 年GDP 当季同比增速在基数的影响下将呈现前低后高的走势，全年累计增长 9.2%左右，增速将较2010 年下滑1 个百分点左右。GDP 同比上半年筑底，下半年温和回升。 就发展进程的角度而言，中国正在经历整体通胀水平上移的过程，在未来五年内 CPI 的潜在增速可能将达到 5%的水平。主要原因是，从长周期角度而言，当前通胀的潜在动力 是“结构性”的成本推动型，低端劳动力成本的提升将系统性的推高中国的通胀中枢，这一 因素是“加息”不能左右的。而从小周期角度来看，货币供应和增长率处于下行区间，以及 利率水平上调，都将抑制涨价因素中的周期性成分，这意味着短期内通胀的拐点将至，只不 过向下回落的空间较为有限。我们预计明年CPI 同比将呈现一个类似“N”型的走势，全年 的2 个高点将出现在 1 月份和6 月份，整体处于下行通道；运行区间在2.9%至4.1%之间； 全年同比增长为3.3%。 在“流动性内部存量大、外部增量大”，“美元向下、人民币向上”，“内需不足，外需 萎缩”，“经济周期性向下，通胀结构性向上”等多重矛盾的背景下，“紧货币”、“宽财政” 将是中国经济在纠结中寻找再平衡的政策导向。2011 年上半年政策核心在于防通胀，下半 年政策核心或将重回保增长。 二、市场运行趋势：基础夯实启动新征程 考察国内市场2011 年的市场运行趋势，我们认为宏观经济、政策预期、流动性、外围 因素以及社会情绪将会对2011 年国内资本市场的运行产生显著的影响和冲击，有效的分析 这些因素可能的变化情况将会对我们研究2011年市场运行趋势和把握2011年投资机会有显 著的帮助。 从宏观经济因素来看，中国经济的长期增长态势能够支撑中国资本市场的走强，“十二 五”展开的中国经济转型之旅或成为中国新一轮牛市的开始。我们认为2011 年宏观经济的 核心词是“转型”，宏观经济对市场影响分析的重点也就在这个层面。管理层必然会对中国 经济转型做出一系列的安排，无论财政政策、货币政策、产业政策、区域政策层面，而这种 安排有利于资本市场产生想象空间，因此2011 年新兴经济产业类股票会在泡沫中震荡，但 是这个泡沫很难破灭，管理层也不愿意这个泡沫破灭。不过我们需要提醒的是转型出现不如 预期的时候怎么办？自主创新不是一蹴而就的事情，高科技产品被社会大众接受和适应需要 个过程，如果转型中新兴产业发展不如意，传统产业出现增长速度降低的情况，可能市场回 产生显著的风险点，这值得我们跟踪和把握。 对于2011 年政策的情况，我们认为“货币政策逐步收紧，财政政策持续积极”可以期 待。从2010 年四季度以来的情况看，由于通货膨胀的不断加速，管理层对通货膨胀的控制 越来