《哇哈股票金禾实业002597最新消息研报 公司研究报告：技术领先的甜味剂市场龙头》.pdf

[Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 金禾实业 （002597 ）公司研究报告 2015 年 11 月12 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 买入 覆盖 技术领先的甜味剂市场龙头 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 6 个月内目标价（元） 15.40 11 月12 日收盘价（元） 11.63 52 周股价波动（元） 6.89-30.60  产品线由基础化工延伸至精细化工，现已成为食品添加剂细分市场龙头。公 总股本/流通A 股（百万股） 568/555 司主要从事基础化工产品和精细化工产品的生产、研发和销售；基础化工为 总市值/流通市值（百万元） 6757/6598 公司主要业务，1H15 收入占比近84% ，毛利占比约65% ，产品包括硝酸、 主要估值指标 三聚氰胺、液氨、碳铵等；精细化工为公司延伸业务，产品包括安赛蜜（人 [Table_PePbInfo] 2014 2015E 2016E 工合成甜味剂）和甲、乙基麦芽酚（香精香料），两类产品产能均位居全球第 市盈率 39.7 32.7 26.2 一，其中安赛蜜产能为 9000 吨，占全球产能的 39% ，甲、乙基麦芽酚总产 市净率 1.7 1.6 1.4 能为4000 万吨，占全球产能的40% 。2014 年公司实现收入32.1 亿元，同 市销率 2.06 2.01 1.85 比增长8%；归母净利润1.7 亿元，同比增长 13.9%。 EV/EBITDA 15.4 14.4 12.5 相关研究  前三季度收入同比下降，利润在毛利率提升带动下实现较快增长。公司2015 [Table_ReportInfo] 年前三季度实现收入23.7 亿/-1.4%；归母净利润1.6 亿/+24.2%，EPS 为0.29 元；单三季度收入7.8 亿/-5.3%，归母净利润4588 万/+7.1%，EPS 为0.08 市场表现 元。受宏观经济不景气影响，公司基础化工产品需求下降，部分产品价格也 [Table_QuoteInfo] 金禾实业 海通综指 出现下降，导致主营业务收入下滑；精细化工产品价格稳中有升，销量也有 增加，整体保持较好的增长趋势，市场份额提升。前三季度公司销售毛利率 83.20% 为 16.21%，同比增加 1.65pct，我们认为主要是由于1 ）主要大宗化学原料 56.20% 价格持续走低；2 ）精细化工产品价格稳中有升；3 ）公司通过加大技改投入、 技术创新促进生产效率提高，降低了生产成本。毛利率的提升带动净利润同 29.20%