《新周期启动 季度逆差出现-2016年1季度贸易数据点评.》.pdfVIP

安信证券宏观研究 新周期启动，季度逆差出现 --2011 年1 季度贸易数据点评 1 2 3 高善文 莫倩 尤宏业 2011 年4 月11 日 摘要：今年一季度出现了将近七年以来的首次季度贸易逆差，这是新一轮经 济周期启动的征兆。上一次季度贸易逆差出现在2003 年和2004 年，那是上一轮 中国经济周期逐渐启动上行的时期。3 月份的进口下滑是暂时的，我们认为，二 季度进口增速为33%，出口增速为26%。 今年1 季度，出口增长26.5%，进口增长32.6%，进出口增速均高于历史平均 水平。1 季度贸易逆差10.2 亿美元，是将近七年以来的首次季度贸易逆差。我们 认为这是新一轮经济周期启动的征兆。贸易逆差的出现意味着经济体内过剩产能 的消除和内需的逐渐走强。 上一次季度贸易逆差出现在2003 年和2004 年的一季度，那是上一轮中国经 济周期逐渐启动上行的时期。中国的贸易顺差有较强的季节性，一般一季度最小， 然后逐季上升。虽然今年一季度出现轻微的贸易逆差，但很可能二季度即转为顺 差，2011 年全年贸易顺差可能较去年有明显地下降，但不太可能出现年度逆差。 1 S1450511020020 2 S1450511020021 3 S1450511020028 安信证券宏观研究 第1 页，共7 页 2011 年4 月 安信证券宏观研究 今年一季度的进口增速是较高的，考虑去年一季度经济和进口增速均异常地 高，而在此基准上今年一季度的进口仍处在30%以上的水平。较高的进口增速可 能暗示着内需不弱，符合我们关于新经济周期的猜想。 进口名义增速的走高有大宗商品价格的影响。但从进口细项来看，铁矿砂、 钢材、原油和汽车的进口量都处在过去半年的较高水平（表2）。 今年春节后，因为紧缩性货币政策、民工荒和节能限产结束，经济存在阶段 性地走软。3 月份的进口增速较1-2 月份下降9 个百分点至27.3%，主要大宗商品 的进口量出现了较大的下滑（表2）。 我们认为，需求的走软是阶段性和临时性的。中国处于新一轮经济周期启动 的开端，虽然短期有波动反复，但站在中期的角度，国内需求的恢复可能不是阶 段性的，这会导致进口需求的持续旺盛。所以，未来几个月的进口可能较三月份 会有明显的反弹，我们预计二季度的进口增速为33%。 今年一季度出口增速要比历史平均水平高5 个百分点左右，这部分可以用价 格因素即全球工业品价格上行去解释。但即使剔除掉价格因素，出口的实际增速 应该不会明显低于历史平均水平。 中国的出口增速在2 月份，因春节和民工荒等因素经历了剧烈下滑，但3 月 份的反弹也是惊人的，暗示着海外需求的强劲。从分国别出口数据来看，中国对 发达经济体的出口反弹是主要的贡献力量。 日本是中国主要的贸易伙伴，占中国出口值8%左右。从三月份的数据来看， 中国对日出口增速高达37.4%，显著高于过去几个月的水平，并没有呈现出受地 安信证券宏观研究 第2 页，共7 页 2011 年4 月 安信证券宏观研究 震影响的迹象。即使未来因为地震导致日本经济增速下滑，从8%的出口占比来看， 中国整个出口增速受到的影响不会太大。 进一步考虑到外围经济恢复的动量尚可，我们认为二季度的出口增速可能维 持在26%附近。 在进口相对更高增速的条件下，我们认为全年的贸易顺差同比去年可能会有 30%左右的下降。 安信证券宏观研究